开源证券-壹网壹创-300792-上半年收入保持增长，疫情之下凸显强业务拓展能力-220828

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　　2022H1疫情影响之下，营业收入仍实现稳定增长，维持“买入“评级
　　公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入6.32亿元，同比增长30.00%，主要系品牌线上营销服务和线上分销收入分别同比增长76.5%/25.6%，以及内容电商新渠道贡献增量；实现归母净利润1.05亿元，同比下降17.02%，主要系疫情影响业务盈利能力，且由于业务中台能力建设投入等因素，销售费用率提升3.72pcts至11.12%。2022Q2，公司实现营业收入3.66亿元，同比增长38.82%，环比增长37.36%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降27.63%，环比增长2.33%。由于疫情对电商行业造成较大影响，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.48/4.12/5.10亿元（前值分别为3.89/4.55/5.26），对应EPS分别为1.46/1.72/2.14元，当前股价对应PE分别为18.7/15.8/12.7倍，我们看好公司全域服务能力持续加强，维持“买入”评级。
　　快速调整策略应对变化，品牌线上营销服务收入大幅增长，毛利率暂时下降我们认为，为应对外界变化，公司或重新拓展品牌线上营销服务支撑业绩增长。
　　2022H1，该业务收入达2.11亿元（同比+76.54%），占公司总收入比重达33.41%（同比+8.80pcts）。因该业务毛利率相对较低（2022H1为37.21%），其收入占比提升拉低公司毛利率；叠加疫情影响多数区域的供应链和物流，存量业务毛利率下降，且新签项目仍处前期投入阶段，公司毛利率同比下降9.64pcts至39.47%。
　　持续拓展新渠道、新品牌，全域服务能力不断增强
　　渠道方面，公司实现多渠道布局，积极涉猎社交电商、内容电商等新场景。
　　2022H1，公司在京东平台的GMV持续增长，拼多多平台的GMV同比增长230%，抖音平台的GMV同比增长90%，传统平台保持稳健增长态势、新平台发展迅速。
　　客户方面，公司在维持核心存量客户稳定合作的基础上，2022H1新增27个合作品牌。因此，即使在疫情影响之下，2022H1公司服务品牌的GMV为109.56亿元，同比基本持平，全域服务能力持续提升中。
　　风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。