华西证券-海格通信-002465-业绩稳健，北斗、无人化有望强化动能-220828

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　　1、事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营收24.85亿元，同比增长1.77%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长6.13%。其中，公司2022Q2营收15.47亿元（yoy-1.40%，qoq+64.93%）；Q2归母净利润2.39亿元（yoy+5.75%，qoq+359.62%%）。
　　2、收入端：四大板块基本保持稳健，北斗导航驱动收入增长
　　（1）无线通信：收入同比下滑1.87%至9.44亿元，营收占比37.99%（yoy-1.41pct），是公司第二大收入来源，传统优势得以巩固。报告期内，公司实现多领域突破，短波业务全面突破机载主流平台领域;全面竞标入围下一代卫星通信系统项目，并首次突破卫星车领域;取得在广电新领域市场和雷达领域订货的重大突破。
　　（2）北斗导航：收入同比增长26.54%至2.34亿元，营收占比提升为9.44%（yoy+1.85pct）。目前正处于北斗三号的换代期，我们预计未来伴随渗透率提升营收有望持续增长。
　　（3）航空航天：收入同比下滑8.52%至1.06亿元，营收占比略降至4.28%（yoy-0.49pct）。
　　（4）软件与信息服务：收入同比增长2.10%至11.66亿元，营收占比为46.95%（yoy+0.15pct），是公司最大的收入来源。海格怡创在通信服务行业具备突出的综合实力、比较优势和良好品牌形象。
　　3、成本端：盈利能力基本保持平稳，费用管控能力佳
　　毛利率持平，净利率略有提升。2022H1公司毛利率持平为37.59%，其中北斗导航业务毛利率下滑为60.55%（yoy6.49pct ）。2022H1公司归母净利率略增至11.73%（yoy+0.48pct），整体盈利能力保持稳中有升。
　　费用率基本维持稳定。2022H1公司销售/管理/财务费用率分别为3.18%/5.72%/-0.58%，同比变动-0.79/0.03/-0.01pct。公司研发投入上半年同比略减0.54%至4.11亿元，研发费用率略降0.38pct至16.55%。
　　4、抢占“北三”技术高地，扩大终端产品应用场景，新设芯片公司以完善产业布局
　　公司依托构建起的北斗三号芯片竞争优势，实现北斗三号终端在特殊机构市场的全面布局。同时“北斗+5G”关键成果转化和行业应用有效推进，公司以总分第1名成绩中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，实现北斗三号民用系列终端在电力行业市场的有效突破。此外，公司投资成立专业芯片公司——广州晶维天腾微电子技术有限公司，专业从事无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片研发，建设更为全面的全新芯片产品线，完善公司在芯片领域的产业布局。
　　我们认为由于“北三”终端进入市场容量可观的高端新平台领域，有望催化业绩增量的释放。同时公司进一步扩展芯片产品线，有望推动新增产能落地，提高行业渗透率，最终实现公司持续快速发展。
　　5、无人化军工市场拓展顺利，有望打开第二增长曲线
　　公司以第一名成绩中标某无人扫雷车项目，进一步巩固无人通信设备在该领域的领先优势。公司在广州市增城区投资建设的天腾信息产业基地项目进展顺利，正在参与竞拍土地使用权。此外，公司为满足公司无人系统业务发展需要投资设立广州海格天乘技术有限公司，打造无人业务发展平台及无人领域资本运作平台。
　　我们认为天乘技术公司的设立及基地项目的落地和高效运营，有助于打开产业规模，充分把握无人系统产业发展机遇，从而提升公司在无人系统领域的品牌度及市场地位。
　　6、投资建议
　　十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望持续，考虑疫情影响下航空航天领域业绩不确定性，维持盈利预测，预计2022-2024年营收分别为61.45/71.22/83.54亿元，每股收益分别为0.36/0.45/0.53元，对应2022年8月28日8.64元/股收盘价PE分别为24.0/19.4/16.3倍。维持“买入”评级。
　　7、风险提示
　　下游订单不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险。