德邦证券-美团~W-3690.HK-二季报点评：业绩稳健，3Q22受益消费修复及低基数弹性有望释放-220828

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　　事件概要：8月26日，美团发布2Q22业绩，2Q22营收达509.4亿元，同比增长16.4%；经调整EBITDA为38.0亿元，占收入比例为7.5%，较2Q21的-2.8%大幅优化；经调整净利润为20.6亿元，对应盈利率为4.0%，较2Q21年的-5.1%大幅优化。
　　2Q22外卖交易笔数超预期，核心本地商业中的外卖、到餐将继续受益消费复苏及低基数，到综及酒旅预计恢复慢于外卖/到餐。2Q22包含闪购订单在内的即时配送交易笔数为41.02亿单，同比增长7.6%，其中闪购日均订单2Q22达430万单/天，据此推算餐饮外卖订单2Q22同比增长4.8%，优于市场一致预期，主要由于6月上海疫情影响消退后修复进程好于此前预计。考虑到3Q21的社零餐饮、住宿数据基数较低，3Q22的同比数据将出现较大修复，叠加疫情影响可控下消费需求逐步改善（尽管可能是短周期的反弹），我们对3Q22外卖、到店餐饮的复苏较为乐观，而酒旅、到店综合等仍然受到一定压制，预计复苏程度弱于外卖及到店餐饮。展望未来，若消费需求延续复苏，有望从相对刚需的餐饮需求转向可选的线下娱乐、出行旅游等。
　　2Q22新业务亏损率环比收窄。新口径下美团新业务剔除了美团闪购、民宿、交通票务等业务，2Q22美团新业务营收实现141.59亿元，同比增长40.7%；经营亏损达67.90亿元，亏损率达48.0%，新业务亏损率环比、同比均明显收窄，主要由于2H21以来公司新业务的投入逐步开始平衡财务纪律和业务规模。展望3Q22，买菜等零售业务将受居民生活正常化带来的需求退潮，单车、打车等亏损业务也由2Q22受疫情影响在华东地区基本停滞转向正常化，以上因素将驱动新业务的亏损可能环比提升。但总体而言，美团降本控费，提质增效的核心策略没有变化，2H22新业务整体亏损率都有望进一步收窄，业务发展将聚焦ROI的优化。
　　长周期方面，在一季报点评中，我们提到关注民营部门支出-收入负循环的问题，目前看居民部门仍没有恢复至长周期的趋势。短周期方面，当前环境下消费者收入前景不明朗带动预防性储蓄，对非必需开支有一定压制。企业端降低扩张/开支确保利润率平稳，CPI-PPI触底回升，反映企业/商户端优先修复现金流/利润，也对消费者产生一定压力。当前社零餐饮同比增速反弹主要受上海疫情影响，更可能是一个短周期的反弹。7月后受低基数影响，3Q22同比增速有望继续修复，叠加疫情影响相比去年下半年有所减弱，3Q22预计业绩将具备较强向上势能，考虑到当前板块及个股的低估值反映了较低的预期，当前我们对估值更加乐观。
　　我们需要提醒当前交易的主要压力来自：1）汇率受出口预期回落及海内外息差扩大影响，可能对人民币资产形成压力。这种压力并非恒定或脉冲式的，我们认为主要取决于美元加息/缩表幅度变化，随着通胀见顶，加息幅度可能回落至合理水平，流动性收紧力度较此前或将趋缓。2）疫情反复。疫情对供应链、履约的干扰减退，尽管局部地区仍有疫情反复，但受益于政府部门的高效行动，疫情总体可控，3-4Q22公司业绩或将受益疫情影响减退。我们认为业绩进一步下修的风险相对有限。不同于6月初疫情防控压力缓解、彭博社传言滴滴用户禁令解除，我们认为当前市场的情绪不及当时乐观，在较低的估值下，上述风险至少被部分计价了，因而我们对公司的观点也更加积极。
　　投资建议：尽管短期面临较大不确定性，监管、疫情、消费低迷等多重因素造成股价和情绪的阶段性低点。如果从更长的周期看，如今中国经济处于周期探底过程中，这一过程是艰难的，尤其考虑到一些其他经济体已处于复苏阶段，政策空间也可能被压缩，但越过周期低点，中国经济仍有广阔的发展空间。具体到行业、企业，公司的核心竞争力并未因外部环境变化而受到重大影响。对资金久期更长的投资者而言，我们认为当前美团相对投资价值凸显，随着疫苗接种率提升，疫情对于经济的影响都有望减弱，一旦走出疫情影响，经济回暖、消费复苏都有望驱动美团业绩实现向上弹性。维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期、政策风险、宏观及行业环境变化、竞争加剧风险。