安信证券-若羽臣-003010-疫情下零售收入首次下降，运营服务 韧性凸显-220828

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　　■公司发布2022年半年度报告：1）2022H1：公司实现营业收入5.35亿元/-10.49%，归母净利润911.50万元/-77.11%，归母扣非净利润908.42万元/-70.53%。2）单Q2：公司实现营业收入2.51亿元/-23.69%，归母净利润557.90万元/-73.45%，扣非归母净利润568.84万元/-71.45%。主要系疫情下消费信心低迷以及封控导致物流、供应链中断所致。
　　■毛利率承压，期间费用率有所上升。22H1整体毛利率下降3.35pcts至30.14%。费用端，22H1期间费用率为28.95%/+1.42pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.24%/7.25%/-0.58%/3.04%，同比+1.08pcts/+1.12pcts/-0.78pct/+0.26pct。综合作用下净利率为1.70%/-4.96pcts。
　　■零售业务收入首次下降，运营服务韧性凸显。分业务来看，受疫情反复、消费信心低迷、行业流量红利见顶等影响，以及部分合作品牌
　　由零售业务合作转为运营服务合作，22H1零售业务收入出现首次下降，实现营收2.44亿元/-17.33%，毛利率32.54%/-6.87pcts，运营服务业务韧性凸显，营收0.73亿元/+1.97%，毛利率60.28%/-5.28pcts，618期间39个合作单品稳居细分品类前三，15个保健母婴品类销售稳居行业TOP。；品牌策划收入0.44亿元/+18.46%，毛利率22.70%/-3.38pcts；渠道分销收入1.74亿元/-10.12%，毛利率16.08%/+1.98pct。
　　■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年实现营收12.00/13.65/15.48亿元，同比-6.87%/+13.72%/+13.47%，预计实现归母净利润0.16/0.26/0.41亿元,同比-44.72% /+63.10%/+55.13%。
　　给予12个月目标价21.18元。
　　■风险提示：疫情反复风险，品牌授权管理及拓展风险，合作电商平台风险等。