浙商证券-海兴电力-603556-2022年中报业绩点评：增收降费双管齐下，盈利持续高增-220828

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　　投资事件
　　公司2022年上半年实现营业总收入15.7亿，同比增长44%，实现归母净利润2.95亿，同比增长91%，实现扣非归母净利润2.4亿，同比增长251%。
　　投资要点
　　业绩接近预期上线，Q2业绩环比持续向好
　　2022年上半年公司实现营业总收入15.7亿，同比增长44%，实现归母净利2.95亿，同比增长91%，接近预期上线（此前预计2.5-3.1亿）。二季度收入9.0亿，同比增长42%，环比增长35%，归母净利润1.6亿，同比增长41%，环比增长11%，收入创2016年以来二季度最高，主要系国内外配用电业务高增。上半年公司整体毛利率35%，同比提升1个百分点，公司加强费用管控，上半年（销售+管理+研发）三费率为19.6%，同比下降10个百分点。受益于上半年外币升值带来的汇兑收益，上半年公司的财务费用为负的0.68亿。
　　未来2-3年电表行业持续高增长，重视行业大贝塔
　　国内电表迎更换周期，2021年国南网电表招标6300万只较上一轮峰值9400万只增长空间仍很大。此外新表和IR46物联网表带来单表价值提升，电表步入量价齐升阶段，预计行业2-3年持续保持高速增长。2022年上半年国南网招标金额170亿，同比增长56.3%，公司中标5.5亿，同比增长约70%，增速快于行业。海外方面，受益于去年海外疫情导致的低基数，预计今年公司海外业务增速较快，且随着巴西AMI项目成为行业标杆，海外电表解决方案占比将逐步提升，从而带来利润率的提升。
　　配网及新能源业务：政策加码，行业增量大
　　“十四五”期间智能配电投资规模预计高达1.5万亿元，公司2015年开始布局配网业务，目前已储备一二次融合柱上断路器/环网柜、配电终端FTU/DTU/TTU等产品，产品技术处一流水准，销售渠道能力补足后该业务将贡献可观增量。此外，公司通过资源整合、自主开发布局分布式能源，具备逆变器、储能电池、微网控制系统等核心设备的自主可控能力，未来新能源业务有望保持高速增长。
　　盈利预测及估值
　　公司为电表领先企业，享受行业量价齐升带来的高增长。我们判断电表行业的高速增长将维持2-3年，收入高增且费用管控水平超预期，故我们上调盈利预测，预计22-24年归母净利润5.70/6.53/7.89亿（上调前分别为5.21/6.4/7.78亿），对应EPS为1.17/1.34/1.61元/股，对应PE 15/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。