华西证券-钱江摩托-000913-22Q2超预期 中大排持续高增-220828

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　　事件概述公司发布2022年半年报：2022H1实现营收25.8亿元，同比+21.2%，归母净利2.0亿元，同比+17.0%，扣非归母净利1.9亿元，同比+63.6%。其中2022Q2实现营收16.5亿元，同比+36.0%，环比+77.7%，归母净利1.7亿元，同比+47.0%，环比+371.4%，扣非归母净利1.6亿元，同比+119.9%，环比+387.9%。
　　分析判断: 22Q2业绩超预期销量高增+利润兑现
　　营收端：强势产品周期驱动下，2022年公司中大排量摩托车迎来爆发式增长，据半年报数据，2022H1中大排摩托车累计销售8.2万辆，同比+68.4%（其中5-6月250cc+同比分别+150.7%、+115.9%），拉动2022H1营收端同比+21.2%，其中2022Q2营收16.5亿元，同比+36.0%，环比+77.7%。上半年营收增速低于中大排增速我们预计主因：1）小排量销量下滑，
　　2022H1同比-30.7%；2）中大排入门级（闪300S）占比提升。
　　展望2022H2，预计在现有及潜在爆款拉动下，高增趋势大概率得以延续。
　　利润端：2022H1公司整体毛利率提升至27.8%，同比+0.4pct，环比+2.8pct，其中2022Q2毛利率29.0%，预计主要受毛利水平更高的中大排量占比提升拉动。在营收增长、盈利
　　能力提升双重促进下，2022Q2公司单季实现归母净利1.7亿元，同比+47.0%，环比+371.4%，剔除汇兑收益、资产减值（2022Q2合计0.41亿元，其中预计0.20+亿元来源于都江堰房地产处置）、套保损失影响，还原后归母净利约1.6亿元，超出此前预期。
　　费用端：2022Q2销售、管理、研发、财务费率分别3.0%、4.1%、5.3%、-4.2%，同比分别-2.2、-0.7、+1.6、-5.8pct，环比分别-0.9、-1.4、+0.0、-4.7pct，财务费率的大幅下行主要系美元升值带来的汇兑收益提升。
　　强势产品周期开启中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核
　　心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，
　　据中汽协数据，5-7月250cc+同比增速分别达+150.7%、+115.9%、+137.9%，表现明显优于行业。其中爆款车型闪300S及赛600预计单月可贡献1万+销量，体现产品定义能力提升，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者
　　车型偏好变化，预计后续仍具较强延续性。同时据7月13日工信部第359批产品公告，公司多款车型在列，包括赛450、赛550、闪250、闪350等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。
　　治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：
　　从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，8月26日正式获证监会受理，股权激励覆盖全部5名核心高管；2）
　　渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同
　　哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。
　　聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托
　　车主业，截至2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与
　　舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。
　　投资建议鉴于公司中大排量销量持续快速增长，上调盈利预测，预
　　计公司2022-2024年营收由53.98/66.57/81.30亿元调整为59.26/74.57/93.54亿元，归母净利由3.21/4.22/5.66亿元调整为4.48/5.74/7.58亿元，EPS由0.71/0.93/1.25元调整为0.96/1.22/1.62元，对应2022年8月28日27.15元/股收盘价，PE分别28/22/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型
　　大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR新品牌市场拓展不及预期。