安信证券-阳光电源-300274-上半年整体表现平稳，光储业务持续发力-220828

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　　■公司发布2022年半年报，上半年业绩表现平稳。公司2022H1实现营业收入122.81亿元，同比+49.6%，归母净利润9.00亿元，同比+19.0%。Q2单季公司实现收入77.14亿元，同比+58.6%，环比Q1增长68.9%，归母净利润4.90亿元，同比/环比分别增长32.2%/19.2%。
　　■二季度公司逆变器出货量环比提升明显，电站开发业务盈利修复。上半年公司光伏逆变器发货量达31GW，实现收入59.33亿元，同比+65%，其中Q2出货量环比Q1提升超过50%，全球逆变器龙头位置进一步稳固。受供应链扰动以及海运成本的影响，上半年公司逆变器业务毛利率约为32.5%，较2021全年下滑约1.3%。随着全球光伏行业景气度进一步提升以及IGBT芯片等关键物料供需形势的缓解，我们预计下半年公司逆变器出货量将保持高速增长，与此同时盈利水平亦有望提升。电站开发业务方面，在组件价格高企的背景下公司不断加强分布式业务布局，同时强化大型项目前期管控，上半年新开发项目约3GW，实现收入28.77亿元，同比+7%，毛利率15.7%，较2021全年提升约3.8%，电站业务盈利能力明显修复。
　　■储能业务高速增长，户储成为新亮点。上半年公司储能发货约2GWh，实现收入23.86亿元，同比+159%，其中户用储能正成为公司储能业务的新亮点，上半年公司户储PCS出货达4.5万台，户储系统亦开始批量供货，上半年出货约1.5万套。在电芯价格居高不下的情况下，公司储能订单基本转为公式报价模式，上半年储能毛利率约为18.4%，整体盈利能力较为稳定。
　　■研发、渠道投入持续加码，看好公司长期竞争力。上半年公司销售/管理/研发费用率分别为9.1%/2.4%/5.9%，同比提升2.5%/0.4%/1.1%，其中销售费用增长较快，主要原因为全球渠道体系的建设以及售后服务费用的增长。虽然短期投入的增加对公司盈利能力存在一定影响，但我们认为公司的长期竞争力正持续提升，未来有望在激烈的市场竞争中持续占据优势地位。
　　■投资建议：公司全面布局新能源赛道，光储业务快速放量，预计2022-2024年分别实现营业收入394/724/964亿元，归母净利润29.1/56.0/71.2亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价150.92元，对应2023年40倍PE。
　　■风险提示：光储装机不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动等