中信证券-祥鑫科技-002965-投资价值分析报告：蓄力双碳时代，进击的新能源冲压专家-220828

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　　祥鑫科技深耕模具设计&冲压结构件领域十八载，技术积淀深厚。近年来公司抓住新能源领域行业机遇，将自身产品布局渗透至新能源汽车结构件、动力电池箱体、储能及逆变器结构件等高景气领域，并与各领域中的头部企业建立深度合作关系，在手订单充裕，成长保底性强。随着公司原材料影响边际改善，产能逐步释放，业绩有望迎来逐季环比向上拐点。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.46/2.98/4.24元。考虑可比公司估值水平，以及公司后续业绩增长的高确定性，给予公司2023年33倍PE，对应目标股价100元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍深耕模具设计&冲压结构件十八载，顺势延伸布局新能源结构件。祥鑫科技成立于2004年，公司以出口模具业务起家，与全球一线汽零巨头保持了长期稳定的合作关系。近年来公司抓住新能源领域的机遇，顺势将产品拓展至新能源汽车结构件、动力电池箱体、逆变器及储能结构件等高景气领域，并与领域内头部公司如广汽埃安、比亚迪、宁德时代、华为、Enphase等建立了深度合作关系。2021年公司营收实现23.71亿元（YoY+28.89%），归母净利实现0.64亿元（YoY-60.34%），新能源相关产品收入占比达46%(+14pcts)，但利润端受原材料价格影响。根据中报预告，公司预计2022H1实现归母净利润0.75-0.85亿（YoY+54%~75%），伴随新设产能逐步释放，叠加新能源结构件赛道景气度，公司业绩有望进入逐季环比提速区间。
　　▍战略布局三大景气赛道，蓄力双碳时代。1.新能源汽车结构件：新能源汽车销量持续超出市场预期，考虑产品一致性、成本、结构强度等因素，冲压预计在较长时间段内仍是车身结构件的主流工艺。我们预计2025年新能源车车身冲压件市场空间将达到737亿元，2022-2025年CAGR约31%。2.动力电池箱体：CTP、CTC等结构创新技术驱动下，电池箱体市场迎来量价利齐升趋势，预计2025年国内电池箱体市场空间达383亿元，2022-2025年CAGR约41%。3）逆变器&储能结构件：双碳趋势叠加海外能源价格高企背景下，光储赛道需求呈迸发之势。预计2025年储能机柜、逆变器结构件市场空间可分别达约189、304亿元，2022-2025年CAGR分别约58%、21%。
　　▍技术积淀深厚，属地产能布局绑定核心大客户。1.公司在冲压模具设计、焊接等结构件关键工艺环节积淀深厚，结构件模具均为自主设计生产。尤其在新能源汽车领域，公司拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆接技术（SPR）、热融自攻丝技术（FDS）、拼焊板技术、CAE模拟仿真技术等，能够为不同的客户提供多样化的汽车轻量化和电池箱体解决方案。2.一线车厂对供应商就近配套、快速响应提出了较高的要求。公司坚持大客户策略，目前已形成五大制造中心的属地配套格局，在东莞、广州、常熟、天津、宁波、宜宾、马鞍山等地均拥有生产基地，覆盖了珠三角、长三角和京津冀产业集群。墨西哥海外生产基地亦有望在2022年内投产，打造公司渗透北美大客户的桥头堡。
　　▍风险因素：市场竞争加剧风险、技术变革风险、原材料成本上行风险、市场需求波动风险、汇率风险。
　　▍投资建议：祥鑫科技深耕模具设计&冲压结构件领域十八载，在与多年外资厂商合作过程中持续锤炼内功，在供应链管理、产品品控&交付、自动化投入等方面领先于行业内同类企业。近年来公司抓住新能源领域行业机遇，将自身产品布局渗透至新能源汽车结构件、动力电池箱体、储能及逆变器结构件等高景气领域，并与各自领域中的头部企业建立深度合作关系，在手订单充裕。公司在2022年初与客户建立了月度调价机制，原材料价格影响预计将明显边际改善。随着公司产能逐步释放，业绩有望迎来逐季环比向上拐点。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.46/2.98/4.24元。考虑可比公司估值水平（可比公司文灿股份、广东鸿图、铭利达2023年wind一致预期平均PE约为33x），以及公司后续业绩增长的高确定性（我们预计公司2022-2024年营收、净利润CAGR分别为52%、126%），给予公司2023年33倍PE，对应目标股价100元，首次覆盖，给予“买入”评级。