天风证券-苏博特-603916-H1 功能性材料/检测业务逆势增长，H2 有望受益基建弹性-220828

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　　公司上半年实现归母净利润1.64亿元，同比下滑23.97%公司发布22年中报，上半年实现收入/归母净利润17.49/1.64亿元，同比-14.56%%/-23.97%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比下滑23.86%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润10.33/0.84亿元，同比-18.97%/-39.13%，扣非归母净利润0.81亿元，同比-37.25%。上半年公司功能性材料、检测业务均实现增长，成长性凸显，受益于基建提速+原材料走低，Q3减水剂盈利有望明显好转。
　　H1减水剂价格保持坚挺，功能性材料、检测业务实现增长22H1实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别10.9/0.52/2.3亿元，同比-19%/-50%/+6%，主要系需求下滑导致销量承压，销量同比分别-21%/-61%/-6%，价格方面，上半年高性能减水剂/功能性价格同比+1.3%/+13%，仍然维持坚挺。公司重点工程收入占比约40%，下半年有望充分受益于基建投资提速，且广东江门基地投产后将为公司开拓大湾区市场，增强当地的市场影响力提供有力支撑，市占率有望进一步提升。功能性材料上半年收入逆势提升，其中抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料均取得增长，中长期成长性更优。检测业务继续保持了良好的协同，在轨道交通、公路水运、环境健康等新的领域继续开拓，上半年实现收入/净利润3.23/0.71亿元，同比小幅提升2.7%/1.2%，未来有望继续保持良好增长趋势。
　　Q2毛利率环比小幅下滑，Q3改善空间大，现金流管理能力增强上半年公司整体毛利率36.1%，同比提升1.6pct，其中Q2毛利率33.9%，环比下降5.3pct，主要系原材料价格上涨，但目前环氧乙烷价格已再次降至6300元/吨，同比低1400元/吨，Q3毛利率有较大改善空间。上半年公司期间费用率23.5%，同比提升3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.9/+1.2/+0.4/+0.3pct，最终实现净利率11.24pct，同比-0.86pct。
　　H1经营性现金流-1.6亿元，同比仅减少0.3亿元，收现比108.6%，同比大幅提升33.9pct，现金流管理能力增强。
　　成长性有望开始兑现，维持“买入”评级我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业有望保持平稳增长，下半年行业β好转或将推动公司基本面和估值提升，而中长期功能性材料、高分子卷材等业务成长空间更大，估值中枢有望逐步抬升。考虑到上半年利润下滑较多，下调22-24年盈利预测至5.6/7.1/8.5亿元（前值6.57/7.94/9.35亿元），参考可比公司估值，给予公司22年18倍目标PE，对应目标价24.12元（下调，前值29.64元），维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。