国盛证券-芯源微-688037-在手订单饱满，前道占比持续提升-220828

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　　芯源微发布2022年半年报。公司上半年实现营收5.04亿元，yoy+43.7%，归母净利润0.69亿元，yoy+97.9%，扣非归母净利润0.66亿元，yoy+122.4%。上半年综合毛利率40.1%，同比-0.65%，净利率13.8%，同比+3.8%。
　　公司2022Q2单季度实现营收3.21亿元，yoy+35.0%，qoq+74.5%；归母净利润0.37亿元，yoy+29.5%，qoq+14.1%；扣非归母净利润0.34亿元，yoy+38.0%，qoq+10.0%。单季度毛利率40.9%，净利率11.5%。目前公司offline、I-line、KrF机台均实现批量销售，前道涂胶显影设备新签订单规模同比大幅增长，I线及KrF涂胶显影设备获得了多家头部晶圆厂小批量重复订单。上半年底合同负债6.28亿元，在手订单饱满。
　　前道涂胶显影设备获大客户订单，后道及小尺寸已成为主力机型。公司前道涂胶显影设备获得中芯京城、华力、长存、长鑫、武汉新芯、士兰集科等多个前道大客户订单。前道物理清洗Spin Scrubber已达到国际先进水平，陆续获得中芯国际、华力、青岛芯恩等多个前道大客户批量重复订单，国内市场占有率稳步提升。后道先进封装领域，公司涂胶显影设备和单片式湿法设备部分技术已领先于国际知名企业，目前作为主流机型已批量应用于台积电、长电、华天、通富、晶方、中芯绍兴等国内一线大厂，成为客户主力量产设备，未来加持续大力开拓中国台湾及海外市场。化合物、MEMS、LED等小尺寸领域公司涂胶显影设备与单片式湿法设备已成为三安集成主力供应商。
　　新产能释放，产能瓶颈大幅打开。在飞云厂区基础上，公司2021年底新开出彩云路厂区，大幅提高厂区空间，2022年产值上限大幅提高。公司定增加速上海临港厂区和彩云路二期投建，为后续增长打下产能基础，并进一步深入布局KrF和ArFi技术，提升公司竞争力。
　　半导体前道设备弹性标的，业绩高速增长。公司涂胶显影设备在手订单饱满，新产能投入显著提高产能弹性。前道设备I-line、KrF先后验证通过，持续迭代。长期看，随着下游晶圆厂持续扩产，国产替代加速放量，公司是国内唯一中高端涂胶显影供应商，格局好、成长性强。我们预计公司2022~2024年归母净利润1.45/2.21/3.30亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新产品开发进展不及预期