国信证券-帝尔激光-300776-2022半年报点评：业绩同比增长21%，多项技术获量产订单-220828

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　　2022年上半年收入同比增长10.75%，归母净利润同比增长21.43%。公司2022H1实现营收6.65亿元，同比增长10.75%；归母净利润2.16亿元，同比增长21.43%；2022H1毛利率/净利率为46.75%/32.47%，同比变动+4.00/+2.86个pct。单季度看，2022Q2公司实现营收3.54亿元，同比增长8.65%，归母净利润1.23亿元，同比增长17.95%，2022Q2毛利率/净利率分别为47.10%/34.70%，同比+2.39/+2.37个pct，环比+0.75/+4.76个pct。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率为2.83%/3.07%/8.79%/-2.10%，同比变动-0.07/+0.31/+0.90/+0.54个pct。公司经营性现金流净额1.48亿元，同比增长78.68%。
　　多项技术取得量产订单。2022年1-5月，公司与隆基签订6.02亿元订单，主要为光伏激光加工设备、备件、维修和改造。截止2022年6月30日，公司合同负债5.03亿元，同比下降7.94%。2022H1公司PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备保持稳定增长；在HJT电池工艺上，公司LIA激光修复技术已取得客户量产订单；在IBC电池工艺上，应用于IBC电池工艺的激光开槽设备订单快速增长；组件方面，公司激光无损划片、叠瓦已有量产设备交付；此外，公司在半导体封装、应用电子领域的激光微孔工艺，已取得设备订单并交付。
　　激光设备或将量价齐升，转印技术打开新成长空间。公司是光伏激光设备龙头，主要产品是光伏激光加工设备，客户包括隆基、通威、晶科等光伏龙头，同时公司积极向高端消费电子、显示面板等领域延伸。在全球光伏新增装机容量持续增加以及N型电池片技术迭代升级的背景下，激光设备市场需求及单GW价值量有望持续提升，公司作为行业龙头预期深度受益。此外，公司重点研发的激光转印技术，相比丝网印刷具有多种优势：1）栅线更细，节省浆料；2）印刷高度一致性、均匀性优良；3)可实现即定的栅线形状，改善电性能;4）降低隐裂、破片、污染、划伤等问题。该技术可用于所有N型技术路线，目前在IBC和TOPCon中已有量产整线样机，效果良好。在N型电池持续降本的背景下，激光转印有望打开公司新成长空间。
　　风险提示：下游扩产不及预期；新品推广不及预期；市场竞争加剧。
　　投资建议：光伏电池片进入新一轮技术扩产周期，公司作为激光设备龙头，预期深度受益。我们预计公司2022-24年归母净利润为4.91/6.36/8.31亿元，对应PE 75/58/44倍，维持“买入”评级