浙商证券-火炬电子-603678-点评报告：中报业绩符合预期，Q2环比改善全年拐点已至-220826

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　　事件：8月26日晚间，公司发布2022年半年报
　　公司2022年上半年营收同比下降19%，归母净利同比下降10%上半年公司实现营收19.6亿元，同比下降19%；归母净利4.96亿元，同比下降10%。营收利润下滑主要系公司贸易业务受宏观环境及疫情影响所致。单季度看，二季度公司实现营收11.2亿元，同比下降11%，环比增长33%；归母净利3.02亿元，同比增长3%，环比增长56%。
　　中报业绩符合预期：Q2环比提速迎拐点，产品结构变化增厚盈利水平
　　1）公司二季度营收、净利润改善明显。此前21Q3/21Q4/22Q1三个季度公司营收、归母净利同比增速分别为21%/-4%/-27%、53%/-5%/-25%，而Q2季度公司营收、归母净利同比增速分别为-11%、3%，改善明显，全年拐点已至。
　　2）受低毛利的贸易业务占比下降影响，公司上半年整体毛利率43.3%，同比提升6.9 pct；净利率25.9%，同比提升2.6 pct，未来受益规模效应及管理能力的提升，公司盈利水平仍有上升空间。
　　特种MLCC核心供应商，持续受益装备放量+用量提升双重驱动
　　1）军队现代化建设带来武器装备放量，公司下游航空、航天等高增速行业占比较高，赛道优异有望充分享受下游高增长。
　　2）军队信息化建设促进电子设备用量提升，MLCC作为电子设备基础元件，有望持续受益新式装备信息化程度的提升，增速也将快于下游。
　　3）特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家约占整体市场份额的90%，公司有望充分受益下游旺盛需求。
　　公司积极扩产增效，规模效应下公司盈利能力有望不断提升
　　1）2020年公司发行可转债募资6亿元进行扩产，项目达产后每年将新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，公司产品下游应用有望不断扩展。
　　2）随着产能的提升，规模效应下公司当前毛利率、净利率水平均创历史新高，未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。
　　火炬电子：预计未来3年归母净利润复合增速22%
　　预计公司2022-2024年归母净利为11.2/14.1/17.3亿元，同比增长18%/26%/22%，CAGR=22%，对应PE 18/14/11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）代理业务毛利率波动风险；2）特种产品降价风险。