国信证券-绿盟科技-300369-财报点评：合同负债增长39%，不断推出新产品和方案-220828

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　　疫情导致Q2下滑，合同负债高增长。2022H1，公司实现收入8.34亿元（+8.11%），归母净利润-2.16亿元，扣非归母净利润-2.22亿元，均下滑较大。单Q2来看，公司收入5.08亿元（-4.05%），归母净利润-1.01亿元，扣非归母净利润-1.08亿元，亏损比Q1略有收窄。疫情对Q2收入产生不利影响，但公司新签订单增速高于营业收入增速。公司经营活动现金净流量为-1290.21万元，主要是人员薪酬支出和购买商品支出等，客户回款也因为疫情进度放缓。公司合同负债达到2.13亿元，同比增长39%，保持较快增长。
　　毛利率有所下降，二季度费用逐步控制。公司上半年毛利率为59.98%，同比下降7.17个百分点，Q2环比Q1也下降了5.48个百分点。毛利率下降主要系供应链的影响，原材料价格上涨；同时为提升项目交付质量，公司加大交付人员投入。上半年公司积极采取各项降本措施，销售、管理、研发费用同比增长22.14%、19.14%、57.15%。研发费用增长较高，主要是公司加大新产品研发投入所致；但是从Q2来看，费用基本已经保持稳定。
　　安全服务、能源及企业和运营商市场保持较快增长。上半年公司安全产品收入5.33亿元（+1.69%），毛利率下滑了5.79个百分点；安全服务收入2.89亿元（+23.86%），毛利率下滑了10个百分点。分行业来看，金融收入1.35亿元（-18.56%），电信运营商收入2.10亿元（+34.77%），能源及企业收入2.19亿元（+41.47%），政府及事业单位等收入2.71亿元（-8.44%）；政府行业受疫情影响最为明显。
　　不断推出新产品和方案，渠道战略日趋成熟。上半年公司发布魔力防火墙、云桌面、超融合一体机等多款产品；T-ONECLOUD、信创云、XDR、各个行业等多款解决方案。其中T-ONECLOUD是以云的思路重构安全运营体系，绿盟积累的安全能力都可以通过T-ONE赋能客户，提供10+SaaS化安全产品。
　　另一方面，公司为防火墙定下了“打造10亿产品线”的目标，经过三年强研发投入形成了6大类百余款产品；其中魔力防火墙可以与T-ONECLOUD联动，按需订阅服务。公司坚持渠道战略逐步收到成效，2022年发布面向渠道合作的15大类新产品和9大全新解决方案；2022年Q1渠道主动报备的项目达到12亿，四千多个项目，比去年同期多了十倍，21全年渠道报备20亿。。
　　风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为32.93/41.04/50.22亿元，增速分别为26%/25%/22%，归母净利润为4.35/5.49/6.66亿元，对应当前PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。