天风证券-策略·专题：指数会不会大跌？风格会不会大切？-220828

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　　过去两周，市场波动较大，风格也出现了比较明显的高低切换，本篇报告，我们从短期大势、中期大势、短期风格、中期风格四个维度汇报我们的逻辑和观点。
　　1、短期大势：指数弱势、但持续系统性下跌概率不大
　　随着7月高频数据走弱、同时中长期贷款增速再度新低，上证指数一度跌回3200点以下，尤其上证50跌回到4月下旬的位置，反映了对经济和地产非常悲观的预期。叠加过去两个月债券利率的大幅下行，全A（非金融石油石化）的股债收益差又一次处于-2X标准差附近了。从大类资产配置的角度，意味着在这样的位置上，通过大量减少股票的配置、来增加债券配置的概率已经比较低了。因此，整体指数层面，出现持续大跌的概率也不高。
　　2、中期大势：等待3个出清，指数才可能有大机会，否则大概率就是围绕3月下旬平台震荡
　　如果后续市场想走出指数层面的大机会，就需要中长期贷款增速有一波明显回升，即经济有一轮强复苏。但经济的强复苏可能需要等待三个因素的出清：1）等待库存周期出清；2）等待全球经济出清，这决定了我国出口和制造业的情况；3）等待国内地产出清。半年后，不排除出现这三个因素接近同时出清的情况，届时中美经济共振见底，美联储停止加息、国内政策迫不得已采取更大力度，对应中长期贷款可能会有一波明显回升。而在此之前，经济的强复苏概率比较低，指数难有大趋势。
　　3、短期风格：阶段性再平衡，关注困境反转板块
　　风格的阶段性平衡主要基于两点原因：一是部分高景气赛道前期成交额占比提升太快，可能需要消化；二是传统经济板块修复过度悲观预期，接下来经济和政策可能没有那么差。这一过程中，推荐关注一些困境反转的板块，如猪肉、旅游出行、医药、电力、消费建材等。
　　4、中期风格：成长风格仍然在趋势中
　　长期风格趋势取决于业绩的相对强弱。当前来看，新兴产业仍处于业绩不错的阶段，所以关键是传统产业的基本面是否具备向上的弹性，也就是传统经济是否能够强力复苏。从中观行业层面来说，大金融和大消费都与经济复苏的强度有明显关系，而当前经济的强复苏和中长期贷款的趋势回升，可能需要等待三个因素出清之后，因此风格趋势扭转的条件可能暂时还不成熟，此后风格趋势可能仍然是新经济占优。建议关注明年可能维持高增速或者可能增速大幅提升的方向，比如风电、国内储能、国产替代（军工、半导体设备材料、信创）、智能汽车等。
　　风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。