安信证券-海伦司-9869.HK-向下沉市场找空间，向精细化管理要效率-220828

《安信证券-海伦司-9869.HK-向下沉市场找空间，向精细化管理要效率-220828（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-海伦司-9869.HK-向下沉市场找空间，向精细化管理要效率-220828（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司发布2022中报：2022H1实现营收8.73亿元/+0.6%，归母净利润-3.04亿元，经调整净利润为-0.99亿元(2021年同期为0.8亿元)，其中以权益结算的股份支付1.03亿元，酒馆优化调整亏损1.02亿元。
　　门店结构向下沉市场调整，积极营销应对疫情冲击。1）门店数量：截止2022H1末，门店总数846家，较2021年末净新增64家（新开133家，关闭69家），一/二/三线城市门店数占比分别为10%/51%/39%，门店结构向下沉市场侧重调整；2）日均销售：整体单店日均销售额7.2千元/-39%，一/二/三线城市单店日均销售额YoY-26%/-46%/-36%；同店单店日均销售额9.7千元/-27%。单店销售额下滑主要系疫情反复实施的封控措施，以及新店培育、关店所致；3）产品结构：自有产品收入6.62亿元/-2.8%，占比75.8%/-2.7pct，第三方品牌酒饮1.79亿元/-11.9%，占比20.4%/+2.0pct。其中自有酒饮毛利率78.7%/-3.1pct，第三方品牌毛利率48.5%/-5.3pct，酒饮毛利率的下降主要系疫情反复干扰用户消费，公司加大营销活动力度所致。
　　租金、人力成本较为刚性使得各项费用率有所提升，但公司积极推进精细化管理，店均人力成本下降32%。原材料成本占收入比34.0%/+2.7pct，主要系营销活动力度加大所致；人工成本占比43.5%/7.7pct，主要系门店数量扩张，收入受疫情影响但人工成本相对刚性。但店均人力成本由2021年同期的66万元降至45万元，主要系公司实施精细化管理，进一步降低店均员工数量所致。租金相关成本占比22.7%/+9.3pct，主要系新店扩张租赁更多酒馆物业和员工宿舍等成本较为刚性所致。
　　利川、监利市“大排档”店型陆续开出，三线及以下下沉市场潜力大。根据海伦司公众号，5月18日海伦司。越于湖北恩施下县级市利川市开业，8月19日于湖北荆州市下县级市监利市开业，公司积极调整发展战略，向下沉市场开拓新模式门店，下沉市场夜经济活动匮乏+追求性价比的消费习惯，海伦司有望挖掘三线及以下城市的消费潜力。同时，公司也继续对现有酒馆网络进行优化迭代，开始探索新的商业合作模式，通过共创共享的方式充分调动社会优质资源，以增强酒馆经营的灵活性，提升酒馆盈利能力，有望从线性连锁模式，向平台型公司转型。
　　投资建议：给予买入-A评级，12个月目标价16.44港元。考虑到短期疫情对酒馆的经营仍有冲击，但公司积极拓展三线及以下城市市场，打磨“酒馆+烧烤”模式，预计疫情影响好转后业绩弹性较大。预计2022~2023年收入28.5/44.4亿元，净利润1.03/5.9亿元，对应增速-145%/+470%
　　风险提示：疫情影响超预期，门店拓展速度不及预期等