华西证券-震安科技-300767-区域拓展初步见效，成本及减值拖累利润-220828

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　　事件概述公司公布2022年中报。2022H1，公司实现收入4.31亿元，同比+29.86%，归母净利润0.55亿元，同比16.47%；对应Q2收入2.03亿元，同比+12.2%，归母净利润2200万元左右，同比-38.5%。
　　符合预期，华南地区拓展强劲，规模效应逐步体现。公司业绩基本符合我们及市场预期。2021年9月立法落地以来，减隔震市场整体保持较快速度扩容，公司Q2在疫情影响下收入仍然取得12%左右增长。分地区及板块来看，H1公司华南地区收入减震产品收入同比增长572%至8334万元，带动减震产品收入翻倍至1.44亿元（华南地区更多使用减震产品），西北地区收入同比翻倍至9920万元，同样是增长较快的区域。尽管销售受到疫情影响，但2022H1，公司销售/管理费用率同比降低2.8/1.5个百分点，收入增长下的规模效应已初步体现。
　　成本上升，减值增多拖累净利润。由于1）钢等原材料价格2022H1总体仍然处于高位，2）毛利率相对较低的减震产品同比增速更高，3）疫情一定程度上影响规模效应，2022H1公司毛利率同比下降4.1个百分点，基本抵消三费率的降低。由于资产负债率增加，公司2022H1财务费用同比上升1200万元左右，同时出于公司谨慎角度，公司计提信用减值同比增加1200万元左右至1528万元。毛利率降低，以及财务费用、计提减值的上升是2022H1业绩同比下滑的主要原因。
　　长期成长逻辑依旧清晰。随着未来各地立法执行趋严，以及配套细则的逐渐出台，我们判断减隔震行业市场扩容仍将继续，公司作为头部企业核心受益；同时，我们判断减隔震在酒窖、LNG等危化品储存、博物馆等立法外场景下的渗透率也将逐步提升，公司长期成长逻辑依旧清晰。随着疫情解封以来，国家陆续调增政策性贷款规划支持基建，我们判断2022H2基建项目的执行或将进一步改善，从而使得公司成长进一步加速。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变。预计2022-2024年，公司收入14.7/27.5/42.2亿元，EPS0.99/2.11/3.29元，对应8月26日60.58元收盘价60.99/28.70/18.44x PE。考虑到基建端更多政策出台，下半年基建恢复确定性增强，小幅提升估值至2022E 75x PE（原：70x），对应调整目标价至74.25元（原：69.30元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。