国信证券-传音控股-688036-上半年经营业绩承压，股权激励彰显中长期增长信心-220828

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　　上半年营收同比增长1.1%，归母净利润同比下滑4.5%。公司1H22营收231.09亿元(YoY +1.1%)，归母净利润16.54亿元(YoY -4.5%)，扣非后归母净利润14.36亿元(YoY -7.3%)；其中2Q22营收120.53亿元(QoQ +9.0%, YoY +3.9%)，归母净利润8.58亿元(QoQ +7.8%, YoY -7.8%)，扣非后归母净利润7.25亿元(QoQ +2.0%, YoY -7.0%)。公司1H22毛利率22.18%(YoY -0.27pct)，2Q22毛利率22.87%(QoQ +1.45pct, YoY +1.39pct)。1H22及2Q22公司营收同比小幅增长，但在海外疫情持续、部分新兴市场国家通胀压力较大、美国加息导致汇率波动等负面因素的影响下，归母净利润出现同比下滑。
　　全球智能手机需求承压，公司在新兴市场保持相对较好的市场份额。根据IDC数据，1H22全球智能手机出货量6.0亿部(YoY -8.8%)，市场需求承压。
　　公司1H22手机业务营收212.55亿元(YoY -1.9%)，其中智能机营收185.13亿元(YoY +0.8%)，功能机营收27.41亿元(YoY -17.3%)。公司在非洲、南亚智能手机市场的份额仍保持在较好水平，根据IDC数据，1H22公司在全球手机市场的占有率为11.4%，排名第三；其中智能手机市场占有率为6.1%，排名第六。在非洲市场，公司智能手机市占率超过40%，排名第一。在南亚市场，公司巴基斯坦智能手机市占率36.8%，排名第一；孟加拉国智能手机市占率19.7%，排名第一；印度智能手机市占率6.9%，排名第六。
　　公司发布股权激励计划，彰显长期增长信心。8月20日公司发布2022年限制性股票激励计划，拟向董事、高级管理人员、中层管理人员、技术骨干、业务骨干等932名激励对象(占员工总数的5.79%)授予1722.85万股限制性股票(占总股本的2.14%)，授予价格为50元/股。公司层面业绩考核要求的目标值为2023、2024年营收/扣非后归母净利润较2021年增长20%、44%，门槛值为2023、2024年营收/扣非后归母净利润较2021年增长15%、32.25%。
　　本次股权激励计划彰显了在23、24年新冠疫情、全球通胀等负面因素影响预期将逐步减弱的背景下，公司业绩恢复稳定增长的信心和决心。
　　投资建议：维持“买入”评级。中长期我们看好：1)非洲智能手机渗透率持续提升；2)公司积极开拓非洲以外的新兴市场；3)家电及配件等扩品类业务成为公司第二增长曲线。但考虑到短期疫情、通胀等负面因素的影响，我们将22-24年公司归母净利润预期下调至33.82/43.36/52.14亿元(前值：
　　47.52/58.76/71.25亿元)，同比增速分别为-13.5%/28.2%/20.2%，对应PE分别为17.0/13.2/11.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：手机需求不及预期，新市场开拓不及预期，原材料供应短缺。