华西证券-富春染织-605189-中Q2需求端有所影响，政府补助贡献净利稳定-220827

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　　事件概述2022H年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.43/1.19/0.81亿元、同比增长12.79%/16.47%/-19.69%，政府补助贡献5342万元，扣非净利低于预期。2022Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.69/0.93/0.48亿元、同比增长-4.48%/46.39%/-23.35%。公司派发中期股息每10股5元。
　　分析判断:
　　疫情影响Q2产能利用率。公司22H产量/销量同比增长8.54%/1.19%，推出价格增长11.5%，而Q1价格增长17%。我们分析，Q2销量/价格分别增长-11%/2%、价格增速下降主要由于棉价下降及公司在弱需求背景下调整价格。我们分析，公司Q1销量增长23%，但Q2受疫情影响，产能利用率下降到80%左右。
　　22Q2毛利率下降主要由于棉价下降及价格调整、产能利用率下降，净利率稳定来自政府补助。2022H年公司毛利率为15.15%、同比下降4.7PCT，我们分析主要由于产能利用率下降、棉价下降。价格调整。2022H净利率为11.46%，同比增长0.36PCT；扣非净利率为7.77%，下降3PCT。22H年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47%/5.76%/3.6%/-0.44%，同比增长-0.02/0.16/-0.41/0.16pct。2022Q2毛利率为15.63%，同比下降3.1pct；Q2净利率为16.4%，同比增长5.7PCT。
　　关注去库存进展。22H存货为4.69亿元，同比增长33%、环比提升0.86%。存货周转天数为90.27天、同比增加11.8天。公司应收账款为0.31亿元、同比下降9%，平均应收账款周转天数为4.94天、同比微降。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，疫情对公司Q1影响供给端、Q2影响下游需求端，下半年随着下游需求缓慢复苏、及621法案落地有望迎来改善，仍有望达到此前的全年目标；（2）中期来看，募投项目有所延迟，但仍保持相对快速扩张的节奏，凭借成本优势、市占率提升逻辑不变；（3）扩品类逻辑不变，公司拓展至毛巾、家纺、色织布等，但短期需求受到海外通胀影响有所放缓。考虑疫情影响，下调22/23/24年收入28.09/38.56/50.77亿元至24.5/30.14/37.18亿元，22/23/24年归母净利2.47/3.39/4.51亿元下调至2.06/2.55/3.21亿元，对应将22/23/24年EPS从1.98/2.72/3.61元下调至1.65/2.04/2.57元，2022年8月27日收盘价19.31元对应PE分别为12/10/8X，维持“买入”评级，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；市场竞争风险；自然灾害风险；政策变动风险；可转债发行尚未完成，存在不确定性风险。