西南证券-浙江美大-002677-短期因素扰动，Q2增长承压-220828

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　　业绩总结：2022]年H1公司实现营收8.3亿元，同比下降8.5%；归母净利润2.3亿元，同比下降9.5%。单季度来看，Q2公司实现营收4.2亿元，同比下降22.5%；归母净利润1.1亿元，同比下降29.3%。
　　多重因素下Q2增长承压。Q2公司营收同比出现下滑，原因主要系：（1）疫情反复，部分城市物流运输不畅，且公司海宁出现疫情，导致公司间歇性停工停产；（2）消费低迷，终端需求有所下降。作为集成灶龙头企业，公司持续在以集成灶为核心的智能厨电领域推出新产品，报告期内推出风华、风尚等集成灶产品以及3款系列集成水槽洗碗机产品，同时加大对洗碗机、蒸烤一体机等研发，持续扩充产品矩阵，推动新兴品类增长，报告期内，公司集成灶/橱柜/其他业务分别实现收入7.4/0.2/0.7亿元，同比变动-10.1%/1.9%/10.3%。
　　毛利率短期承压。报告期内，公司综合毛利率为45.5%，同比下降8.1pp。我们认为公司毛利率的下滑主要是受到原材料涨价影响。费用率方面，公司销售费用率为8.6%，同比下降6.3pp，主要系公司广告宣传策略和时间有所改变；管理费用率为7.8%，同比提升1pp；财务费用率为-1.1%，同比下降0.3pp。综合来看，控费降本下，公司净利率为27.7%，同比下降0.3PP。
　　深化渠道变革，推进多元化渠道融合发展。公司持续推进渠道变革，在线下渠道方面，公司持续通过招商、整合等措施提高经销网络质量，推进渠道下沉和终端网点扩张，加速进驻苏宁、国美等KA渠道，进一步加强与房地产和家装公司的合作，报告期内公司新增一级经销商50多家，新增营销终端500多家，累计拥有一级经销商1900多家，营销终端4300多家。在线上渠道方面，公司持续开展电商的深度运营，强化线上线下相互引流，丰富线上专用款产品品种，提高公司在电商平台的竞争力。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.04/1.21/1.36元，考虑公司作为产品渠道持续优化，随着疫后消费复苏，预期公司经营稳步修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。