天风证券-威高骨科-688161-业绩超预期，积极优化营销体系-220828

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　　事件：
　　2022年8月22日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入11.05亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长7.81%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比增长7.64%；经营活动产生的现金流净额为3.64亿元，同比下降10.78%。
　　点评：
　　业绩抗压而上交出亮眼答卷，下半年增长可期
　　公司2022年H1营业收入同比增幅0.90%，Q1威海及全国部分地区疫情影响市场产品供应；Q2全国疫情趋于稳定，特别是择期手术量的恢复，使得公司业绩有所提升。归母净利润同比增幅7.81%，主要是由于为进一步优化管理结构，期间费用的减少，以及现金管理带来的利息收入增加。2022年上半年公司毛利率为78.37%，同比下降3.79%，净利率为35.98%，同比增长2.19%，扣非后销售净利率为35.47%，同比增长2.22%，虽然受疫情影响，但公司始终保持了较为健康的财务状况，有望在下半年持续发力。
　　主营产品基本稳定，营销体系持续优化
　　三大主营产品H1营收出现不同方向波动，但总体保持稳定。脊柱类产品实现销售收入50,628.14万元，同比增长1.98%；创伤类产品实现销售收入26,817.14万元，同比下降13.89%；关节类产品实现销售收入29,458.37万元，同比增长13.39%。公司对销售系统进行组织变革与渠道整合，结合市场、技术发展趋势和临床反馈，逐步完善骨科上下游产业布局，推动全价值链的数字化转型，大幅提高效率，降低生产成本，确保产能。
　　夯实研发技术与人才储备，骨科医疗器械领域竞争力持续增强
　　2022年H1研发投入总额为0.56亿元，研发投入占营收比例为5.06%，同比增长0.40pct。报告期内，公司新增发明专利3个、实用新型专利15个、外观设计专利3个，新申请发明专利8个、实用新型专利19个，研发人员占比12.85%，同比增长0.85pct。此外，为加快3D打印项目的推进，填补骨科产品空白，公司于2022年5月成立湖南威高高创医疗科技有限公司，以加快布局研发定制式骨科手术导板来改善和提高骨科手术质量。公司积极布局产品研发创新，增加材料、检验、实验及设计费用，增加研发人员，为未来公司产品保持竞争力、不断满足临床需求提供有力保障。
　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为26.68/33.11/41.12亿元，归母净利润分别为8.63/10.81/13.60亿元人民币，维持“买入”评级。
　　风险提示：医药行业政策变化、产品降价风险、新品推广不达预期等