民生证券-交通银行-601328-2022年中报点评，盈利能力稳定，不良认定严格-220828

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　　事件：8月26日，交通银行发布22H1报告，营收1433.9亿元，YoY+7.1%；归母净利润440.4亿元，YoY+4.8%；不良率1.46%，拨备覆盖率173%。
　　经营能力显韧性，盈利增速稳定。22H1营收同比增速环比-0.6pct；归母净利润同比增速环比-1.5pct。面对Q2国内疫情多点散发，总体上经营展现韧性，业绩增速保持稳定。营收拆解来看，22H1净利息收入同比+8.4%，主要受益于规模扩张。其他非息收入同比+10.5%，环比+9.5pct，其中汇兑及汇率产品净收益同比+204%、保险业务收入同比+23%，为主要支撑。
　　中收同比小幅下降，22H1中收同比-1.2%，环比-10pct。其中主要是受市场波动、净值化转型后理财产品费率降低影响，理财业务收入同比-14%。6月末表外理财余额1.28万亿元，同比+10%，净值型产品占比已达90%。零售AUM4.5万亿元，同比+8.2%，财富管理类中收中代理保险净收入表现亮眼，同比+41.2%。
　　规模扩张稳健，聚焦存贷业务。22H1生息资产平均余额同比+10%，较21年末+3.9pct，构成净利息收入稳健增长的主要支撑。同时存贷款同比增速分别领先于总负债、总资产，反映出公司通过结构调整维持息差稳定。
　　22H1净息差环比微降3BP至1.53%。资产端，上半年新增贷款中对公占比88%，对整体贷款收益率有所拖累。负债端，22H1新增存款中定期占比达97%，致使6月末定期存款占比较年初+3.8pct至61.9%，拉高计息负债成本率。
　　不良认定严格，资产质量夯实。22H1不良率环比-1BP，拨备覆盖率环比+6.4pct。对公、零售不良率分别为0.94%、1.78%，环比-3BP、持平；其中信用卡不良率环比-5BP至2.66%，在Q2疫情冲击下，保证个贷不良表现稳定。关注率环比+6BP至1.43%；逾期90+/不良贷款较21年末-10pct至56%，逾期60+对公贷款、逾期90+贷款均全部纳入不良，不良贷款认定标准更加严格。
　　受益于长三角区位，发挥上海主场优势。交通银行于2021年提出聚焦“上海主场”，22H1长三角区域贷款占比达27.5%，较年初+0.3pct；区域利润对集团利润贡献度达45.8%。同时在Q2上海受疫情冲击较大背景下，交通银行同样彰显大行担当，22H1通过绿色通道为上海市提供疫情防控贷款超1100亿元。
　　投资建议：规模扩张稳健，资产质量夯实
　　22H1业绩稳健增长，在疫情扰动下展现经营韧性；资负聚焦存贷业务，规模扩张的同时，结构也持续优化；不良认定标准趋严，资产质量继续夯实；同时交通银行提出聚焦“上海主场”建设，疫情短期扰动过后，中长期可持续受益于长三角区位优势。预计22-24年EPS分别为1.24元、1.31元和1.39元，2022年8月26日收盘价对应0.4倍22年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；净息差水平下行超预期等