民生证券-三安光电-600703-2022年中报点评：高端LED领域占比提升，碳化硅产能加速释放-220828

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　　8月25日，三安光电发布2022年中报。公司22H1实现营收67.62亿元，同比+10.60%；实现归母净利润9.32亿元，同比+5.46%；扣非归母净利润2.20亿元，同比-28.31%。单22Q2来看，公司实现营收36.55亿元，同比+7.60%，环比+16.32%；实现归母净利润5.03亿元，同比+53.82%，环比+17.24%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比-56.02%，环比+1.60%。
　　高端LED领域占比提升，产能持续释放。2022年上半年，公司LED外延芯片业务整体营收同比下降11.53%，毛利率32.55%，比上年同期增加6.40个百分点。其中，传统LED外延芯片营收同比-24.10%，主要受疫情反复、下游需求不振等因素影响，传统照明市场需求疲软，传统LED领域部分产品销售未达预期。而公司Mini/Micro LED、植物照明、车用照明、紫外、红外等LED高端领域营收规模进一步扩大，营收同比+84.80%，高端LED领域占比持续提升。公司高端LED领域营收规模仍具有较大提升空间，未来随着泉州三安和湖北三安产能的不断释放，高端产品的占比将进一步提高。此外，公司子公司安瑞光电在收购豪华汽车照明系统供应商WIPAC后，智能化车灯产品在新一代自动驾驶车中的份额提高，客户包括多家国内外知名车厂。
　　集成电路业务产能爬坡迅速，营收快速增长。2022年上半年，公司集成电路业务营收14.62亿元，其中Q1、Q2营收分别为6.20亿元、8.42亿元，营收随产能释放快速增长。公司是国内首个实现稳定量产的6寸射频专业代工平台，客户包含国内外知名手机厂及通信模块大厂；滤波器产品性能卓越，可量产小尺寸Band 1+Band 3四工器；激光器及探测器芯片已经成功进入接入网PON、5G前传、数据中心、消费类AOC等市场领域。目前，砷化镓射频产能已扩充到12000片/月、光技术产能2000片/月。
　　碳化硅业务进展顺利，产能逐步释放。湖南三安是国内目前仅有的从上游衬底到器件封装一体化生产的碳化硅厂商，2022年上半年，公司碳化硅产能达6000片/月，碳化硅衬底已通过国际大厂验证并实现销售。碳化硅二极管产品已覆盖PFC电源、车载充电机、光伏逆变器、家电等应用领域。碳化硅MOSFET产品已送样数十家客户验证，代工业务已与龙头新能源汽车配套企业合作。未来公司将着力推进碳化硅的产能释放，快速推进碳化硅产品的研发和客户拓展，有望带动公司营利能力快速增长。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为162.49、214.77、268.79亿元，对应当前股价PE分别为49/36/30倍。公司作为全球LED龙头，不断发力集成电路业务，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧