万和证券-国防军工行业：景气依旧、攻防兼备-210708

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2021年上半年申万国防军工指数下跌为11.5%。

同期沪深300指数微涨0.2%。

A股军工板块在2021年上半年跑输沪深300，在28个一级行业指数中排第26位。

2021年军工板块在经过2020年下半年的快速上涨后，进入调整期。

申万国防军工指数最大跌幅一度为-23%。

从2021年4月底开始，军工板块重新进入上升通道。

2020和2021Q1业绩变化和关联交易增长显示国防军工行业景气度持续提升。

万和证券根据军品收入占比、产业链相关度、大股东性质三个维度选择了A股市场上76家国防军工上市公司作为样本。

2020年国防军工扣非后净利润增速为43%，2021Q1扣非后净利润增速为219%。

其中有航空主机厂，宇航级碳纤维、军工电子的景气度高。

2021年相关公司的关联交易数据也显示核心军工资产高景气度可期。

美国将中国视为体系性的竞争对手，中国需要实现国防发展与经济发展相匹配。

拜登上台以后，美国将中国视为最严峻的竞争者。

军事方面，美国在南海、台湾等方向上不断试探中国的底线。

科技领域，美国采取“小院高墙”策略遏制中国高科技发展。

作为应对，中国需要实现国防发展与经济发展相匹配。

我们一直向投资者强调这样一个观点：由于整体安全形势的变化，以及中国先进武器装备的陆续定型，中国武器装备采购从原来的装备维持型向作战任务型转变。

核心军工资产订单景气的强度和时间长度都会超出投资者的历史经验。

中国有能力提升国防支出，不断增长的国防开支是军工行业景气度的保障。

2021年中国国防开支预算为13,553亿元，增速为6.8%，高于2020年的增速6.6%。

从世界经验来看，军费支出占GDP的比例一般在2%～4%的区间时，国防建设与经济建设的关系能够总体保持协调。

目前中国的比例低于2%，中国有能力根据需要将国防开支占GDP的比重提升至2%以上。

军工板块估值合理、业绩无忧、短期有催化。

经过调整后的军工板块估值低于行业历史估值中枢，市场已经逐渐认可军工板块基本面良好、高科技属性强的投资逻辑。

目前，申万军工指数PE在63倍左右。

新型号批量入列使得行业业绩有保障。

2021年下半年珠海航展、自主可控、中美地缘政治博弈等催化因素不仅没有消失，还在不断强化。

投资建议：维持行业“强于大市”的投资评级。

长期来看，在当前复杂的国际局势下，为了加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一，确保2027年实现建军百年奋斗目标，国防军工需求将持续景气。

中短期来看，板块估值合理、业绩无忧、还有催化因素。

我们认为，2021年下半年，国防军工行业上涨概率大，下跌空间有限，属于攻防兼备的投资赛道。

有新型号和新订单的核心军工资产最受益，相关标的为：主机厂：中航西飞（000768）、航发动力（600893）、洪都航空（600316）、中航沈飞（600760）；关键零部件：景嘉微（300474）、中航高科（600862）、航天电器（002025）、北摩高科（002985）。

风险提示：1、新型号研制交付出现延迟；2、疫情严重导致珠海航展取消。