西南证券-建发国际集团-1908.HK-深耕重点城市，业绩高速增长-220826

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　　业绩增速翻倍，财务状况稳健2022H1公司实现营业收入169.5亿元，同比增长90.8%，实现归母净利润8.4亿元，同比增长158.9%。现金管理安全，上半年回款金额671亿元，回款率达102%；2022年6月末有息负债金额840.7亿元，较去年末下降2%，另有银行已批未提金额达315亿元。公司融资渠道多样推动财务成本持续下行，2022年6月末加权平均融资成本4.47%，同比下降22BP，银行借款平均融资成本4.03%，上半年新增提款部分的平均融资成本仅3.91%，公司融资渠道畅通，资金实力强劲。三条红线维持绿档，2022年6月末剔除预收账款的资产负债率66.7%，净负债率68.6%，现金短债比3.6倍。
　　销售持续深耕重点城市，拿地聚焦重点城市优质地块。2022H1公司全口径签约金额656亿，权益签约金额480亿，其中销售TOP10城市的权益签约金额合计276亿元，占比约57%，区域深耕效果明显，厦门、南宁等30个城市进入当地房企销售榜单TOP10。土储重点布局三大城市群，公司坚持获取“高流动性+好盈利性”土地的策略，上半年拿地总土地款552亿元，总可售货值974亿元，总可售面积361万平方米，一二线城市占比超90%；2022年6月末土地储备库存面积1937万平方米，一二线城市占比75%，海西、华东、东南集群分别占比47%、30%、23%。
　　并表建发物业，凸显协同效应。截至2022年6月末，建发物业合约面积8063万方，在管面积3726万方，合管比达2.16倍。2022H1建发物业实现营收9.97亿元，同比增长49.9%，实现净利润1.33亿元，同比增长52.9%。并表后可加强地产与物业之间的双向合作，扩大集团业务范围，推动业主增值服务及其他服务的发展；地产和物业共同打造标杆产品，提高产品竞争力，建发地产“9A交付”检验标准公司上半年在“赛惟”满意度评价中整体满意度达93分，位列行业第4，建发物业上半年的物业服务满意度回升至93分，两者强强联合推动企业品牌力的提升。
　　盈利预测与评级：预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为31.9%，公司聚焦一二线城市优质地块，并表物业推动增值服务拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售及回款不及预期，建发物业利润不及预期，行业调控风险等。