首创证券-常熟汽饰-603035-2022年中报点评：新能源业务驱动营收逆势增长，利润释放仍有空间-220823

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　　e_Summary] 公司发布2022年半年报，2Q22营收逆势高增：1H22公司实现营收15.4亿，同比+27.4%；实现归母净利润2.0亿，同比-6.1%。2Q22公司实现营收8.5亿，同/环比分别+42.8%/+25.3%；实现归母净利1.2亿，同/环比分别+10.4%/+54.7%，实现扣非归母净利1.1亿，同/环比分别+3.7%/+68.0%，非经常损益主要为计入政府补助965万。
　　1、收入端：新能源业务助力2季度营收逆势增长。1）公司2Q22营收同/环比分别+42.8%/+25.3%，显著优于汽车行业整体（2Q22中国乘用车产量同/环比分别+1.0%/-10.1%），预计受到新能源项目放量驱动（1H22/2021公司新能源收入占比分别为30%/21%）；2）公司1H22模检具开发费营收达3.8亿（同比+198.2），公司模具业务发展有望提升公司模具寿命并提升产品良率。
　　2、利润端：毛利率短期承压，利润释放仍有空间。1）毛利率。1H22毛利率为20.9%（同比-3.7pct），2Q22公司毛利率为20.0%（同/环比分别-6.6pct/-1.9pct）。预计1H22公司传统车型业务是毛利率承压主因（年降压力+疫情影响下排产不足），下半年随着传统车型客户排
　　产走强，公司毛利率有望迎来显著回升；2）净利率。1H22公司扣非净利率为11.2%（同比-5.0pct），2Q22净利率为12.7%（同/环比分别-4.8pct/+3.2pct）。2Q22公司净利率环比走高主因为费用率降低（四费比例环比-3.3pct）以及合营公司盈利情况改善（投资收益营收占比环比+1.4pct）。
　　中长期看新能源驱动成长，展望下半年新能源+传统车业务有望共振。
　　1）中长期看，截至1H22公司在理想、特斯拉、Vinfast、长城汽车、北汽越野、零跑、哪吒等新客户新项目先后竣工投产，产品广泛覆盖门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等品类，单车价值量持续提升。预计公司新能源业务2022-2024年营收复合增速超40%，将成为公司持续增长核心驱动；2）展望下半年：2H22车市需求有望在多级促销费政策及宏观经济复苏支撑下迎来强势复苏，公司客户广泛覆盖合资、自主及新能源车企，公司将充分受益车市整体复苏。
　　投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为35.1亿元、43.1亿元和53.5亿元，对应归母净利润为4.9亿元、6.2亿元和7.5亿元，以今日收盘价计算PE为13.6倍、10.6倍和8.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。