财信证券-天顺风能-002531-2022年半年报点评：产能即将陆续投放，静待行业回暖-220821

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　　事件：公司公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收20.42亿元，同比减少37.90%；归母净利润2.54亿元，同比减少68.20%。
　　2022Q1营收和归母净利润为7.28亿元和0.33亿元，分别同比减少47.63%和93.46%。2022Q2业绩有所好转，实现营收13.14亿元，同比减少30.76%，环比增加80.46%；归母净利润2.21亿元，同比减少26.48%，环比增长580.90%。
　　“抢装潮”后市场需求下滑叠加疫情反弹，风电设备业务受到较大冲击。经历了连续两年的风电“抢装潮”，下游装机需求出现短暂下滑，导致对相关风电设备产品的需求也随之减少，再叠加上半年新冠疫情的冲击，公司风电设备业务营收同比减少44.44%，其中风塔及相关产品同比减少50.54%，叶片同比减少27.48%。
　　风塔：产销量下降拉低毛利水平，未来盈利能力有望恢复。2022年上半年公司风塔及相关产品毛利率为8.87%，同比下降5.81个百分点，主要系交付量不足所致。上半年公司风塔及相关产品的产量近15万吨，销售量约12万吨，与去年同期的24万吨销量相比下降50%。随着疫情得到控制，下半年开工率和装机量有望提升，预计公司全年风塔产销量将超过去年。公司目前塔筒产能合计约90万吨/年，上半年新增通辽、濮阳生产基地产能，并在荆门、乾安、北海等地积极扩产，随着未来公司风塔产能逐渐释放，盈利水平有望恢复。
　　叶片：需求恢复+原材料价格调整有望改善盈利，产能扩张+业务协作助推良性成长。上半年叶片类产品因原材料树脂价格同期上涨，再加上因未满产导致固定类分摊费用增加，毛利率同比下滑13.04%。考虑到下半年需求恢复以及未来树脂价格调整恢复正常，叶片盈利能力有望得到改善。公司目前正有序推进荆门、乾安和商都叶片基地建设，预计将于22年底/23年初完成建设，届时将增加叶片产能1100套/年。
　　发电：积极推进零碳实业发展，探索轻资产运营模式。2022年上半年公司在营风电场并网容量883.8MW，累计实现上网电量10.6亿千瓦时，创造发电营收5.23亿元，毛利率68.92%，是公司盈利能力最强的业务版块。目前公司正加快推动风电场项目建设，内蒙古自治区兴和县500MW风电项目预计可在2022年底实现全容并网，湖北600MW项目也在有序推进中。
　　合理优化业务布局，积极推动“双海”战略。公司多年来一直在陆上塔筒领域独占鳌头，已经形成稳定的龙头地位。目前陆上风电已基本进入平稳增长阶段，而海上风电仍具有较大的增长空间，将成为塔筒企业未来竞争的主赛道。公司现正大力布局“海上”领域，将风电海工业务视为未来发展的新锚点，稳步推进德国海工基地和江苏射阳制造基地建设，规划产能60万吨/年，项目建成后将实现海风从零到一的突破。未来公司还将借助德国海工基地辐射欧洲及周边海外市场，大力推动公司“出海”，持续提高国际竞争力。
　　盈利预测与估值。公司上半年业绩下滑是行业性因素所致，并非公司自身原因。预计随着下半年行业回暖，公司业绩有望重新走向正轨。
　　预计公司2022-2024年实现营收108.36/141.65/173.26亿元，归母净利润12.76/19.05/21.11亿元，eps为0.708/1.057/1.171元，对应PE为24.73/16.56/14.94倍。风电行业未来继续维持高景气度，公司陆塔、海塔和叶片产能均有望在2022-2023年陆续投产，塔筒龙头地位稳固；风力发电业务在稳步推进，此外海工业务在海风加速推进下值得期待，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复导致风电装机不及预期，原材料价格波动，产能建设和投放不及预期。