东亚前海证券-岱勒新材-300700-半年报点评报告：订单饱满+产能提升推动销量大增，2022H1业绩增长超预期-220828

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　　事件公司发布半年报，2022H1实现营收2.8亿元，同比+173.5%；归母净利润0.4亿元，同比扭亏。其中，2022Q2实现营收1.5亿元，同比+171.7%，归母净利润0.3亿元，同比扭亏。
　　点评订单饱满+产能释放拉动收入大幅增长，规模效应推动盈利能力迅
　　速抬升。2022H1公司分别实现营收/归母净利润2.8亿元（+173.5%）/0.4亿元（扭亏），其中Q2单季实现营收/归母净利润1.5亿元（+171.7%）/0.3亿元（扭亏）。公司收入、利润均呈现大幅增长，主要是上半年订单饱满+产能释放导致销量增加所致。其中利润增幅远大于收入主要有以下两方面原因：1）毛利率方面，相比去年同期大幅+19.9pct至31.8%，主要是因为①随产能释放，产品的材料单耗成本下降、人机效率和品质稳步提升，规模效应逐步显现；②通过与供应商早期进行价格锁价或通过提高核心原材料自制比例降低了原材料成本；2）费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.7pct/-8.1pct/-3.8pct/-7.4pct，期间费用率合计同比-21.0pct至13.5%，主要是因为销售、管理、研发费用随业务扩张有所增长，但仍低于销售收入增幅，财务费用因本期可转债转股并赎回导致利息减少。
　　增发预案数量/金额有所调整，实控人看好发展前景全额认购。公司曾于2022年1月发布定向增发预案，8月27日公告进行预案调整，拟对发行股票数量及募集资金总额进行调整，其中发行股票数量由3200万股调整至2989万股，募集资金金额由3.7亿元调整至3.4亿元。实际控制人段志明先生看好公司发展前景，拟通过诚熙颐科技以11.43元/股的价格认购本次定向增发股份，发行完成后直接+间接持股比例将由
　　20.40%上升至36.11%，对上市公司的控制权将得到加强。此次增发募集资金扣除发行费用后用于补充流动资金及偿还有息负债，提升公司的资本实力。根据中国光伏行业协会数据，预计“十四五”期间全球光伏年均新增装机将超过220GW，领先的光伏制造企业及新兴产业资本纷纷投入资源布局硅片产能，以满足光伏行业不断增长的市场需求。面临金刚线行业迎来的绝佳发展机遇，公司有望通过补充流动资金有效缓解发展过程中的资金压力，以抓住行业机遇，满足客户的旺盛需求。
　　产能持续扩充全年高增有望，细线化布局紧跟迭代需求。全球光伏装机持续增长，带动硅片需求攀升，金刚石线作为硅片切割的主要耗材，需求大幅增加。受益于光伏行业高景气度，公司在手订单饱满。同时公司产能呈逐月递增态势，根据机构调研公告数据，随着新设备陆续到位，公司的细线产能有望从1月的80万公里/月逐步增加至年底的200万公里/月（可释放产能），假设产能匀速线性释放且满产满销，则2022年全年出货量有望达到1600万公里（2021年包含细线在内的所有金刚线品类出货量仅336万公里）。公司抓住行业机遇大幅扩产，有望跟随下游优质硅片企业的成长迅速提升市占率。此外，公司在细线化领域的布局也始终紧跟市场对产品规格迭代的需求。一方面，碳钢金刚线领域，当前行业主流线径集中在38μm~42μm，公司顺应行业细线化需求持续推出小线径产品，40μm/38μm/36μm的销售占比依次约为20%/50%/20%，35μm产品也有批量供应；另一方面，钨丝金刚线领域，公司产品已实现规模化生产和销售，随着厦门钨业、中钨高新钨丝产能建设项目的建成投产，供应瓶颈有望打开，钨丝金刚线或逐步渗透，公司凭借技术及客户储备有望率先受益。
　　投资建议考虑：1）公司产能扩张速度超预期，2023年产能亦有望持续提升；2）规模效应导致的毛利率提升、费用率下降幅度超预期，盈利能力持续大幅增强。我们上调公司盈利预测，预计2022/2023/2024年可依次实现营收7.5/14.4/19.7亿元，归母净利润1.1/2.5/3.4亿元，EPS 0.9/2.1/2.8元/股，按照8月26日收盘价34.86元计算，对应PE 39/17/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等。