华西证券-国联证券-601456-2022H1点评：各项业务全线增长，业绩表现行业领先 -220827

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　　事件概述
　　公司发布2022年中报，营业收入12.7亿元，同比+13%；归母净利润4.4亿元，同比+15%；加权平均ROE为2.63%，同比0.89pct。基本每股收益为0.15元，同比-6%。
　　分析判断:
　　收入结构来看，自营业务收入占比最高，达到45%，其次是经纪业务净收入占比21%，投行业务净收入占比19%。资管业务净收入、利息收入以及其他收入分别占比6%、6%、3%。
　　从增量收入贡献来看，投行业务收入贡献收入增量的53%，自营业务贡献44%，资管业务与经纪业务分别贡献18%、11%，利息业务和其他贡献为负，分别贡献-20%、-6%。
　　自营业务规模大增52%，收益率大幅跑赢指数
　　报告期公司自营投资业务收入5.7亿元，同比+13%。公司权益投资业务强化投研体系建设，加强市场研判，通过提前布局，灵活调整持仓品种类，收益率大幅跑赢沪深300指数；固定业务秉承稳健投资和以客户需求为核心的业务理念，股权衍生品业务致力于满足客户个性化的投资需求。期末公司证券投资规模459亿元，同比+52%，期间年化收益率2.77%，收益率同比-33%。
　　股基交易份额提升11%，继续完善“小B大C”服务体系
　　报告期经纪业务净收入2.6亿元，同比+6%。其中股基交易市场份额0.51%，同比+11%；金融产品销售额216亿元，同比+3%。截至报告期末，公司基金投顾业务签约总户数20万户，授权账户资产规模74亿元。接下来公司将进一步完善围绕“小B大C”服务体系；尝试推进分布式投顾服务模式，解决客户粘性和投资者教育问题；以“大方向50”和高端定制为抓手，引导客户布局权益产品，扩大权益类产品销售规模；大力开拓私募机构客户。
　　投行业务IPO收入大幅提升，储备充足实现良性循环
　　投行业务收入2.4亿元，同比+45%，主要因为公司IPO项目收入大幅提升。未来将以“投行+投资”为抓手开拓优质IPO客户，做大业务规模，特别是做大无锡地区IPO业务储备。
　　公募与集合资管业务大增，积极推进渠道代销和
    机构定制
    资管业务净收入 0.7 亿元，同比+53%。其中公募基金业务收入从去年同期的 0 提升至 0.07 亿元，集合、专项资管业务收入分别提升 44%、22%至 0.27、0.14 亿元，定向资管业务规模下降。报告期末公司资管业务规模 1039.7 亿元，同比+35%。公司立足加强主动管理能力，持续加强客户开发，推进渠道代销和机构定制，通过专业化资产配置和底层资产评价服务，为客户提供全生命周期、全业务链条的综合金融服务解决方案。
    投资建议
    公司管理层优势显著。管理团队能力卓越、战略前瞻，能够敏锐捕捉商机，同时借鉴行业最佳实践经验，打造业内领先的业务与风控体系。股权激励计划的实施，有助于优秀管理层的稳定。公司所在的无锡、苏南和长三角区域是国内最具活力区域之一，公司市场空间广阔，而 A+H 两地上市也提高了公司市场竞争力和抗风险能力。
    我们维持公司 2022-2024 年营业总收入 33.83/43.76/51.89 亿元的预测，维持 2022-2024 年 EPS 0.36/0.47/0.56 元的预测，对应 2022 年 8 月 26 日 11.46 元/股收盘价， PE 分别为31.98/24.41/20.55 倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。