光大证券-立讯精密-002475-跟踪报告之七：22H1稳步提升，22Q3业绩超预期增长-220828

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　　事件：公司发布2022年半年度报告和2022年第三季度业绩预告，2022H1公司实现营收819.61亿元，同增70.23%，实现归母净利润37.84亿元，同增22.49%；2022年前三季度预计实现归母净利润60.97亿元-65.66亿元，同比增长30%-40%。
　　点评：
　　营收保持快速增长，盈利能力环比回升。受消费电子、通信设备等业务带动，公司成长动力充沛，2022H1实现营收819.61亿元，同增70.23%，其中2022Q2公司实现营收403.61亿元，同比增长48.78%。归母净利润方面，22H1为37.84亿元，同比增长22.49%；其中22Q2实现归母净利润19.81亿元，同比增长13.85%。受国内与越南疫情导致物流和管理成本上升、以及原材料成本再度抬升等影响，22H1毛利率同比下降3.72pct至12.47%，但22Q2单季度毛利率为13.15%，较22Q1的11.81%环比提升1.34pct，盈利能力有所改善。研发投入持续扩大，控费成效显著。22H1/22Q2公司研发费用分别为36.39亿元/19.51亿元，同比增长38.41%/53.98%，研发持续投入成就竞争优势。控费方面，公司22H1三费比率合计3.04%，同比下降1.42pct，其中，销售/管理/财务费用分别为3.69亿（YOY 3.69%）/ 18.71亿（YOY 25.13%）/ 2.52亿（-14.59%），管理费用增长系人员薪酬增加所致，财务费用下降系借款利息增加以及汇率变动所致。
　　22Q3业绩预告增长势头强劲。2022Q1-Q3公司预计实现归母净利润60.97亿元-65.66亿元，同比增长30%-40%，2022Q3预计实现归母净利润23.13亿元-27.81亿元，同比增长44.49%-73.80%，单季度同比增速将显著高于22Q1/22Q2的33.63%/13.85%。我们认为Q3起疫情对供应链冲击逐步缓解，并伴随大客户下半年新品发布带动消费电子产品需求提升，公司在收入端和盈利端有望同步迎来提振。
　　消费电子业务：业绩表现亮眼，大客户新品发布激发增长动能。2022H1公司消费电子业务保持高增速，同比增长73.15%至699.46亿元。我们看好公司未来不断夯实“部件-模组-整机”垂直供应能力、并持续扩张下游产品品类；同时我们认为短期内、苹果业务仍会是公司核心成长动能。苹果官方宣布将于北京时间2022年9月8日凌晨1点举行新品发布会，届时将推出iPhone 14系列手机；根据中国台湾经济日报消息，目前供应商备货情况良好，苹果要求iPhone 14系列备货至少与2021年（iPhone 13系列）持平，即约9,000万部。我们认为公司在智能手机领域的“零件+组装代工”一体化布局将持续推升公司业绩。零组件方面，公司于天线、马达、声学、连接线、无线充电模组等关键零部件领域积淀已久，并于2021年控股日铠电脑切入大客户金属外观件和Top Module显示模组业务。2022H1子公司立铠精密实现营收287.35亿元，较2021H1的98.34亿元同比大增192%，同时实现净利润5.42亿元。组装代工方面，公司2020年收购江苏纬创及昆山纬创、成功获得iPhone组装订单，根据日经亚洲消息，公司相关iPhone组装订单数量有望从2021年的650万部提高至2022年1200万-1500万部；目前，昆山立臻精密已规划两个智能手机组装生产项目，投产后总产能共计3,282万台/年。除iPhone业务外，我们持续看好公司AirPods业务稳定贡献盈利，以及Apple Watch组装业务份额不断提高、并通过手表零组件自供提升价值量及利润率。
　　汽车业务：内生外延打造多元化产品矩阵，定位服务车企的Tier 1厂商。公司在汽车方面已形成丰富产品线，包含汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱/控制等，2022H1公司汽车互联产品及精密组件业务实现21.11亿元营收，同比增长19.04%。内生方面，2022年2月公司非公开募资15亿用于新能源汽车高压连接系统产品生产建设、及5亿元用于智能汽车连接系统产品生产线建设，将进一步在智能化及新能源赛道上进行领先布局。除自身拓品类扩产能的内生发展外，公司通过并购及外部合作实现业务快速外延。公司先后收购福建源光电装、德国SuK、汇聚科技，从产品、客户、市场等方面完善汽车电子领域布局；母公司立讯有限收购德国采埃孚TRW车身控制系统业务，重点发展先进人机界面，进一步促进了汽车业务长线发展；公司还与立景集团车载摄像头业务高度协同，并与激光雷达厂商速腾聚创深度合作，加快智能驾驶传感器布局。
　　整车制造方面，与奇瑞集团展开深度合作。公司控股股东立讯有限收购奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权；此外，立讯精密与奇瑞新能源共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，凭借奇瑞完整的技术和产品研发体系以及立讯精密丰富的ODM模式经验，正式进军整车制造领域。2022年上半年，奇瑞集团新能源汽车销量112,278辆，同比增长177.5%，基于奇瑞在新能源整车领域的深厚技术沉淀和终端品牌资源，公司有望在“三个五年”计划中逐步实现成为汽车零部件Tier 1领导厂商的中长期目标。
　　通信业务：新并表两家子公司带动22H1该部分收入同比翻倍高增长。公司产品布局包括电连接、光连接、射频通信、热管理和工业连接等系列，2022年，公司进行服务器等整机组装业务的布局，围绕整机加核心零部件的双线发展战略，逐步成为数据与通信的多品类综合解决方案供应商。22H1，公司通讯互联产品及精密组件实现收入36.44亿元，同比大增159%，其中包含新并表的汇聚科技10.40亿元营收和华荣科技5.50亿元营收。
　　盈利预测、估值与评级：未来公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件模组-整机垂直供应能力，汽车电子业务内生外延向Tier1进发驱动业绩增长，鉴于公司三季度预告业绩超预期增长，我们上调2022-2024年归母净利润至101.70亿元（较前次盈利预测+6.69%，同下）/ 134.81亿元（+11.68%）/ 166.16亿元（+10.61%），对应22-24年PE分别为27X、20X、17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险、新市场拓展不利风险。