国联证券-佳沃食品-300268-行业供需紧平衡不改，公司营利能力显著改善-220828

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　　事件：
　　公司发布2022年半年度报告：上半年公司营收23.86亿，同比增长7.14%；归母净利润1.55亿，去年同期亏损1.36亿元。2022Q2公司营收11.63亿元，同比增长8.19%；归母净利润为0.45亿元，同比增长125%。
　　点评：
　　三文鱼上涨趋势延续，子公司毛利润显著改善。
　　2022年以来三文鱼价格呈现上升趋势，A.S.子公司上半年大西洋鲑销售价格7.05美元/KG，同比上升47%。其中，Q2销售价格约为8.1美元/KG，同比上升40%。上半年公司三文鱼收获量3.8万吨，销售量3.6万吨；Q2三文鱼收获量1.8万吨，销售量1.8万吨。受益于高鱼价，公司上半年归母净利润1.55亿，同比大幅增加2.91亿元，实现扭亏为盈。其中，A.S.子公司毛利率达19.9%，同比大幅增加20.92pct。由于鱼价上升显著，消耗性生物资产公允价值变动收益2.08亿元，同比增加571%。
　　短期三文鱼价或回调，长期行业紧平衡持续。
　　截止8月22日，智利Trim-D销往美国价格为5.55-5.95美元/磅，较Q2价格高点回调约2.5美元/磅。Q3为三文鱼传统消费淡季，Q4受圣诞节等季节性消费影响，三文鱼消费将进入旺季。预计Q3三文鱼价格或震荡走弱，Q4三文鱼价格重回上升通道。受2022年投苗量下降、海水生长条件不佳及去年底提前捕捞影响，2022年上半年全球大西洋鲑供应量同比下降约6%。Kontali预测，2021-2026年供给端复合增速为4%，2022年三文鱼供给增长低于-1%，远低于8.8%的供需平衡增速，行业供需紧平衡持续。
　　盈利预测、估值与评级。
　　受三文鱼行业景气度回升影响，上调公司盈利预测。我们预计2022-2024年公司营收分别60.39/73.42/89.48亿元（原预测值分别为57.21/69.45/84.51亿元），同比分别为31.36%/21.59%/21.87%；归母净利润分别为3.09/5.25/8.08亿元（原预测值分别为2.43/4.08/7.07亿元），同比分别为207.12% /69.75%/53.83%；EPS分别为1.78/3.01/4.64元。参考可比公司23年的平均估值水平，维持目标价为34.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　自然灾害风险；汇率波动风险；食品安全风险