民生证券-君亭酒店-301073-2022半年报点评：疫情下经营韧性突出，稳步拓店迈向高成长-220828

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　　公司发布2022年半年报。①2022H1公司实现营收1.4亿元/YoY-4.1%，归母净利润1472.8万元/YoY-43.8%，扣非归母净利润1219万元/YoY-48.0%；经营活动产生的现金净流入为2545.2万元/YoY-66.2%。②2022Q2公司实现营收0.79亿元/YoY-4.4%，归母净利润1080.3万元/YoY-43.5%。③从公司三费情况来看：受合并君澜、景澜影响，公司管理费用率有所提高，财务费用率和销售费用率相对维持稳定。④重要子公司业绩：2022H1君澜实现营收2325.7万元，净利润619.4万元；景澜实现营收498.6万元，净利润266.4万元。
　　疫情面前展经营韧性，6月后经营数据快速修复。2022H1 RevPAR为194.3元/YoY-19.1%，平均房价为388.9元/YoY-1.2%，入住率为50.0%/YoY-11.0%。
　　22Q2 RevPAR为183.3元/YoY-35.5%，较19年同期-39%；平均房价428.6元/+6.3%，较19年同期-2%；入住率为42.77%/YoY-27.7%，较19年同期26.1pct。22H1新冠疫情反复对国内出行限制较大，尤其是3月中旬后华东地区的疫情，对公司经营造成直接冲击。面对疫情挑战，公司积极参与医疗队接待/隔离业务，为疫情期间公司经营带来有力支撑。6月份以来，得益于防疫政策趋于常态化，经营进入快速修复期：6月至8月中旬杭州地区门店经营数据持续维持高位；休闲度假产品亦加速恢复，江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度GOP均超过去年同期。
　　 22H1签约拓店总体符合预期，直营项目落地有望优化结构、增厚业绩。公司22H1新签约项目38家，其中君澜品牌20家，君亭品牌5家，景澜13家，总体符合预期，看好下半年在疫情稳定的背景下签约提速，达成100家的目标。
　　公司于6月7日发布定增预案，并于8月18日得到深交所受理。该次发行募集资金将用于新增15家直营酒店的投资开发，和现有6家直营酒店的改造升级。
　　根据公司年初开业的成都Pagoda门店的经营情况，和我们对已披露选址的新项目情况评估，我们认为，在当前公司依托高能级旗舰项目进军新市场的阶段，新开直营店项目较存量项目RevPAR有望明显提高，将优化门店结构，实现业绩高增、高举高打树立品牌势能。
　　投资建议：收购君澜后突破了规模瓶颈、实现多品牌布局，未来整合推进下，看好规模效应/协同效应释放。公司于未来三年发力15家直营项目落地，进入快速成长期；依托核心城市旗舰项目支撑全国布局的形成，并将增厚利润，持续巩固品牌势能。考虑公司直营店项目定位拔高，我们上调23年后公司的盈利预测，预计君亭22/23/24年归母净利润分别为5562万/1.98亿/2.57亿元，对应当前PE分别为118/33/25倍PE，看好行业景气度回升、快速拓店&叠加品牌势能渗透带来的业绩弹性和估值提升空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期，并购后整合不及预期