民生证券-沪电股份-002463-2022年中报点评：数通汽车双赛道，技术优势领发展-220828

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　　事件：8月24日，沪电股份发布2022年中报，公司营收37.36亿元（YoY+5.46%），归母净利5.24亿元（YoY+11.16%），扣非归母净利为5.06亿元（YoY+15.02%）。单2Q22来看，公司营收18.18亿元（YoY+1.27%，QoQ-5.15%），归母净利2.84亿元（YoY+9.56%，QoQ+13.93%），扣非归母净利2.71亿元（YoY+9.56%，QoQ+13.93%）。公司受疫情及供应链影响，2Q22国内无线侧订单减少，但外销收入增加，订单良好。公司Q2存货跌价予以转销，毛利率改善，达到32.59%，同比增长0.35pct，环比增加6.64pct。
　　全球数字化转型带动平台升级，公司数通板业务未来可期。2022年上半年，公司通信板营收23.72亿元，同比增长5.10%。公司黄石一厂在第五代服务器方面的生产能力不断增强，实现扭亏为盈，同时叠加新兴需求发展，弥补5G基站建设放缓PCB需求不振的不利影响，但由于疫情及芯片短缺，公司业绩增长受限。目前处于全球数字化转型的关键时期，Intel和AMD宣布下一代将推出Eagle和Zen4平台，可支持PCIe5.0平台，交换机将从100G升级至400G，PCB价值量将有所提升，公司有望从中受益。公司重心已经由5G无线侧转向网络设备和数据中心，公司的高频高速PCB产品有望迎来放量。目前，公司的企业网大尺寸产品已批量生产，基于PCIE 5.0接口和200/400G端口的高阶智能网卡产品已进入客户样品打样阶段，单通道112Gbps相关工艺已开发完成。公司已将青淞厂22层以下的订单转移至黄石厂，通过对青淞厂制程的提高和改善来切入通讯领域的增量空间。
　　汽车板业务短期承压，技术复用夯实竞争优势。2022年上半年，公司汽车板营收8.92亿元，同比下降0.76%。虽然公司黄石二厂的汽车板业务超预期增长，但受限于疫情导致沪利微电停工和原材料处于高位，公司业绩短期承压。未来随着供应链恢复、产品结构优化和材料价格下降，公司汽车板业务盈利能力将有所改善。公司紧跟汽车行业发展趋势，积极研发高阶汽车HDI产品开发和高频高速材料应用，将数通板的技术优势复用到汽车板中，夯实在ADAS、动力系统电气化、汽车电子功能架构等领域高端PCB的竞争优势，逐步调整优化产品和产能结构。同时，公司将中低端汽车板产品向黄石二厂转移，汽车板专线的新增产能逐步释放。公司还与德国老牌企业强强联合，利用其品牌优势，有望切入宝马、奔驰等国际知名汽车厂商，营利能力不断增强。
　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为12.42/16.32/20.57亿元，对应EPS为0.66/0.86/1.08元，对应PE分别为19/14/11倍。公司重点布局通讯领域和汽车领域，受益服务器平台升级和汽车电动智能化推动，公司业绩有望迎来新一轮增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险。