国海证券-2022年7月工业企业利润数据点评：煤炭、汽车、设备制造业等业绩逆势抬升-220828

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　　事件：
　　8月27日，国家统计局公布：2022年1-7月份，全国规模以上工业企业利润同比下降1.1%，利润增速较上半年回落2.1个百分点。
　　投资要点：
　　核心观点：1）7月工业企业面临“量价齐落”局势，企业营收增速与利润率均出现回落。分行业来看，7月原材料加工业利润率明显下滑，煤炭开采、汽车制造和家具制造等行业利润率逆市抬升。2）7月工业企业利润增速再度走弱，1-7月累计增速由正转负。分行业来看，采矿业利润增速继续回落，但煤炭开采行业仍维持高增，制造业部门表现分化，其中设备制造业中的汽车制造、电气机械制造以及铁路、船舶制造等行业实现快速增长，原材料加工以及工业品制造行业利润增速下滑。3）从内部利润占比来看，7月中游制造业利润占比继续回升，其中汽车制造、电气设备制造以及通用设备制造行业提升幅度居前，与此同时，煤炭开采以及电力、热力生产和供应行业盈利能力亦相对占优。4）7月工业企业呈现“主动去库存”特征，名义库存水平进一步回落，在国内经济增长动能再度走弱的形势下，部分行业需求不足问题突显，当前工业企业名义库存水平仍居于相对高位，未来工业企业仍或处于去库存阶段。
　　7月工业企业面临“量价齐落”局势，企业营收增速与利润率均出现回落，分行业来看，7月原材料加工业利润率显著回落，煤炭开采、汽车制造和家具制造等行业利润率逆市抬升。营收方面，2022年7月规上工业企业营业收入同比增速为9.51%，相较6月份下降0.52个百分点。7月工业企业增加值略有回落，而PPI同比增速延续回落趋势，工业企业面临“量价齐落”局势。利润率方面，1-7月规模以上工业企业整体营收利润率为6.39%，较6月相比有所回落，与去年同期相比降幅扩大至0.70个百分点（前值为0.58个百分点），整体盈利能力出现下滑。从成本端来看，7月规上工业企业每百元营业收入中的费用项环比下降0.02元，成本项环比上涨0.18元，整体成本水平仍在小幅上行。从细分行业来看，今年以来利润率持续走低的原材料加工业7月利润率大幅回落，其中石油煤炭加工和黑色金属冶炼加工利润率下滑较为明显，分别环比上月下降0.69和0.72个百分点，而煤炭开采、汽车制造和家具制造行业利润率逆势回升，分别环比上月增加0.30、0.41和0.37个百分点。
　　7月工业企业利润增速再度走弱，1-7月累计增速由正转负。1-7月份，全国规模以上工业企业利润同比下降1.1%，上半年为增长1.0%，累计增速由正转负。从单月趋势来看，在国内局部地区疫情反复的影响下，7月工业企业利润增速再度走弱，当月同比增长-11.75%，增速较上月回落12.55个百分点。在部分行业市场需求不足，工业品价格逐步回落的形势下，当前工业企业经营仍面临压力。
　　从行业利润分配角度来看，7月中游制造业利润占比继续回升，其中汽车制造、电气设备制造以及通用设备制造行业提升幅度居前，此外，7月煤炭开采以及电力、热力生产和供应行业盈利能力亦相对占优。2022年1-7月上游行业（包括采矿业和原材料加工业）利润累计占比为27.27%，环比1-6月下降1.14个百分点，工业企业利润进一步向中下游分配，其中中游利润占比持续回升，下游利润占比略有下滑。从具体行业来看，上游层面，2022年7月采矿业利润占比环比回升，其中煤炭开采业利润占比上升0.3个百分点，为主要贡献项目。而原材料加工部门利润占比明显下滑，其中黑色金属冶炼行业利润占比回落0.77个百分点，为主要拖累项目。中游层面，设备制造业利润占比明显提升，其中汽车制造、通用设备制造和电气机械及器材制造行业利润占比环比提升幅度仍居前，分别环比提升0.61、0.17和0.17个百分点。下游层面，7月酒饮料和医药制造行业利润占比回落，环比分别减少0.17和0.12个百分点。此外，7月公用事业部门利润占比整体回升，其中电力、热力的生产和供应行业的利润占比连续三个月改善。
　　从各行业利润增速来看，7月上游采矿业利润增速继续回落，制造业部门表现分化，其中设备制造业中的汽车制造、电气机械制造以及铁路、船舶制造等行业实现快速增长，原材料加工以及工业品制造行业利润增速下滑。从工业的三大门类来看，采矿业、制造业和公用事业7月利润增速分别为44.74%、-24.10%和27.49%，与6月相比，上游部门盈利水平进一步回落，制造业部门利润增速降幅扩大，公用事业部门盈利增速分化。从细分行业来看，上游行业方面，7月上游采矿业盈利表现整体下行，但煤炭开采与石油天然气开采行业仍维持80%以上的高速增长。中下游行业方面，7月经济复苏乏力，下行压力突出，多数原材料加工与工业品制造行业盈利水平下降，其中化工品加工制造以及有色、黑色金属加工制造行业利润增速均大幅回落。与此同时，7月设备制造业中的汽车制造、电气机械制造以及铁路、船舶制造等行业仍实现快速增长。在公用事业部门中，7月电力、热力生产供应行业利润增速进一步改善，但燃气生产供应和水生产供应行业盈利能力走弱。
　　7月工业企业呈现“主动去库存”特征，名义库存水平进一步回落。2022年1-7月规上工业企业产成品存货同比增长16.8%，较1-6月回落2.10个百分点，结合工业企业营收增速回落的现象来看，7月工业企业呈现“主动去库存”特征。7月国内经济增长动能再度走弱，部分行业需求不足问题突显，当前工业企业名义库存水平仍居于相对高位，未来工业企业仍或处于去库存阶段。
　　整体而言，7月工业企业利润增速再度转负，环比6月有较明显走弱，受国内局部地区疫情反复以及地产市场供需偏弱的影响，部分行业市场需求不足问题突显。结构上看，7月工业企业利润进一步向中下游分配，中游制造业与公用事业部门利润占比继续回升。细分行业中，汽车制造、电气机械制造以及铁路、船舶制造等行业实现快速增长，此外上游煤炭开采与石油天然气开采行业利润增速虽有回落，但仍维持高增。
　　风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考等