中信证券-斯达半导-603290-2022年中报点评：IGBT业务持续高景气，SiC业务已实现突破-220828

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　　公司2022年上半年实现收入11.54亿元，同比+60.53%，归母净利润3.47亿元，同比+125.05%，扣非后归母净利润3.32亿元，同比+134.10%，处于前期业绩预告区间偏上限。公司在电动车及风光储等领域快速放量，22H1新能源业务收入占比已提升至近50%，同时公司在SiC领域布局顺利，车规级SICMOS模块于Q2批量装车应用。看好新能源趋势下公司短期业绩高确定性和中长期发展空间，维持“买入”评级。
　　▍22Q2同比持续高增，毛利率保持较高水平。公司2022年上半年实现收入11.54亿元，同比+60.53%，归母净利润3.47亿元，同比+125.05%，扣非后归母净利润3.32亿元，同比+134.10%，处于前期业绩预告区间偏上限。单季度来看，公司2022Q2实现收入6.12亿元，同比+55.23%，归母净利润1.95亿元，同比+147.40%，扣非后归母净利润1.87亿元，同比+143.18%。成本端来看，公司Q2毛利率为40.95%，同比+6.35pcts，环比+0.14pct；费用端来看，公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/-0.69/+0.90/-6.97pcts。
　　▍22H1公司新能源行业收入占比提升至47%。行业层面，新能源需求持续旺盛：
　　根据中汽协数据，2022H1国内电动车销量260万辆，同比+115.0%，其中6月新能源汽车销量达到59.6万辆，同比+129.2%，环比+33.4%，在各地复工复产后市场加速复苏；根据国家能源局数据，2022年1-5月光伏新增装机量23.71GW，同比+139%。公司层面，2022上半年公司产品在新能源汽车、风光储等行业持续快速放量，2022H1新能源行业收入同比+198%至5.5亿元，收入占比从2021年的33.48%提升至47.37%，深度受益新能源爆发趋势：1）新能源车：上半年装车量超过50万辆，其中A级及以上车型超20万辆，并新增多个双电控混动及纯电动车型以级800V纯电动车型的定点项目；2）光伏储能：
　　公司为户用型、工商业、地面电站提供从单管到模块的全部解决方案，单管产品已迅速放量，1200VIGBT模块产品在1500V系统地面光伏电站和储能系统中开始批量应用。新能源行业外，公司工控和电源行业业务收入同比+12.98%至5.7亿元，变频白电及其他业务收入同比+19.74%至0.4亿元，保持稳健增长。
　　▍2022年以来全球IGBT供需格局仍偏紧，公司实现份额快速提升且盈利能力保持较高水平。2022年，虽然存在局部地区疫情反复等因素造成的扰动，但电动车、光伏、风电、储能等行业整体仍然保持高景气，带动IGBT行业增速预计在~20%；供给端方面，国内厂商积极扩产，但份额接近8成的海外厂商扩产有限，整体来看2022年全球IGBT存在供需缺口。在此背景下，公司作为本土IGBT龙头有望深度受益国产替代持续推进趋势。具体来看，公司2020~21年已获得多家车企新车型定点，突破多家光伏逆变器厂商供应链，并积极开拓新的代工厂；展望2022年，公司下游订单饱满，同时上游增量产能有保障，有望迎来高增长。此外，在供需偏紧格局下，公司在产业链中仍保持较强议价能力，并持续推动产品结构升级，因此盈利能力有望保持在较高水平。
　　▍积极布局SIC产业，储备中长期发展动能，Q2已实现批量出货。对于功率器件产业而言，SIC是未来升级趋势，斯达半导从模块封装和晶圆制造领域切入。在模块封装领域，公司已定点多个使用全SiCMOS模块的800V系统新能源汽车主电机控制器项目；在晶圆制造环节，正建设年产6万片6英寸SiC芯片产线，预计2023年投产。22H1公司车规级SiC模块在新能源汽车行业开始大批量装车应用，同时公司新增多个使用车规级SICMOSFET模块的800V系统车型项目定点，标志着公司在SiC产业的布局进入新阶段。整体来看，公司是国内SiC产业链中率先突破车企供应链的厂商，成功实现卡位，后续若顺利导入自研SiCMOS芯片有望进一步增厚公司盈利能力。
　　▍风险因素：各地疫情反复风险；原材料涨价风险；市场竞争加剧风险；下游需求释放不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：IGBT供需偏紧背景下公司有望保持强劲增长态势，考虑新能源需求超预期，我们上调公司2022~24年EPS预测至4.58/6.00 /8.55元（原预测为4.38/5.54/7.64元）。结合公司历史估值水平（过去1年动态PE中枢在150倍左右），基于2022年PE=100x给予目标价458元，维持“买入”评级。