华西证券-火炬电子-603678-生产交付重回正轨，二季度业绩环比高增-220827

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　　事件概述
　　公司发布2022年半年度报告，公司2022H1实现营收19.60亿元（-18.73%），归母净利润4.96亿元（-9.85%），扣非净利润4.84亿元（-10.63%）。
　　分析判断:
　　Q2生产交付重回正轨，营收、净利环比高增
　　公司2022H1实现营收19.60亿元（-18.73%），归母净利润4.96亿元（-9.85%），扣非净利润4.84亿元（-10.63%）。Q2单季实现营收11.17亿元，同比-11.22%，环比+32.56%；归母净利润3.02亿元，同比+3.43%，环比+56.00%，扣非净利润2.96亿元，同比+3.14%，环比+56.95%。公司上半年受疫情影响较大，Q1同比下滑较多，Q2积极推进生产交付，在去年高基数上实现同比增长，环比高增。我们认为，当前疫情已经平稳，预计上半年延迟、暂缓订单将于下半年加速交付，公司Q3、Q4业绩有望快速释放。
　　分业务来看，自产元器件业务受益于军用电子、新能源及新兴产业等下游市场需求量的提升，实现收入8.50亿元，同比+5.42%。其中，陶瓷电容器贡献收入7.0亿元，同比+2.33%；微波元器件贡献收入1.03亿元，同比+28.10%；钽电容和电阻分别实现收入3003.3万元和1559.4万元，同比分别-4.85%、+113.59%。国际贸易业务受经济发展疲弱及疫情的影响，实现收入10.62亿元，同比-31.34%；新材料业务实现收入3732.74万元，同比-34.10%。
　　受产品结构变动影响，毛利率提升明显
　　2021H1和2022Q2综合毛利率分别为43.29%、45.28%，较上年同期分别上升6.87pcts、7.56pcts，主要由于公司产品结构发生变动。费用端，受人员薪酬上涨、新增资产折旧摊销以及股份支付等因素影响，22H1管理费用同比增长21.18%至9685.14万元；财务费用受借款利息增加提升62.43%至1745.17万元；研发费用持续加大，同比增长15.80%至4634.68万元；销售费用同比-3.72%至5562.19万元。综合以上因素，公司2022H1净利率上升2.57 pcts至25.94%，盈利能力持续提升。
　　存货方面，公司期末存货达12.07亿元，同比+6.90%。其中，原材料、在产品和库存商品期末金额分别为2.59亿元、1.45亿元和6.89亿元，同比分别增长5.61%、27.75%和8.09%。
　　天极科技业绩稳健向好，分拆上市有序推进
　　公司控股子公司天极科技从事微波无源元器件及薄膜集成产品的研发、生产及销售，并形成微波芯片电容器、薄膜电路、薄膜无源集成器件、微波介质频率器件四类产品，核心技术达到国内领先水平，部分成果达到国际先进水平。产品广泛应用于军用雷达、电子对抗、精确制导、卫星通信等国防军工领域以及5G通信、光通信等民用领域。受益于下游需求驱动，22H1天极科技业绩稳健向好，实现营收1.01亿元，同比增长25.86%；净利润3093.22万元，同比增长13.38%。公司拟分拆天极科技独立上市，目前准备工作有序推进，2022年6月29日收到上交所受理书。分拆上市利于双方各自聚焦主业，且利于吸收融资进一步扩大规模。
　　陶瓷新材料业务未来可期
　　公司陶瓷业务主要由全资子公司立亚新材主营，立亚新材CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品系列覆盖全面，处于国内、外同行业的领先水平。公司规划300吨聚碳硅烷（PCS）产线，一期150吨产能已投产，并拥有第二代SiC纤维、第三代SiC纤维10吨产线，透波氮化硅纤维和宽频吸波纤维5吨级产线。据2021年年报，公司已形成四种陶瓷新材料贡献收入，竞争优势明显。
　　SiC纤维具有高温耐氧化性、高硬高强、高热稳定性、耐腐蚀性和密度小等优点，是最为理想的航空航天耐高温、增强和隐身材料之一，在航空发动机上具有广阔应用前景，也可以通过电磁改性手段作为吸波材料，满足超高音速飞行器表面、发动机尾喷口、巡航导弹冒头端等武器装备高温部位的隐身需求。
　　投资建议
　　公司是我国特种MLCC重要供应商之一。公司Q2生产交付重回正轨，在去年高基数上实现同比增长，环比高增，预计下半年随延迟项目加速推进，业绩有望快速释放。公司自产元器件持续向特种钽电容、微波无源元器件、电阻、温度补偿衰减器等扩展，非MLCC元件过去四年营收复合增速超80%。维持盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收57.08亿元、69.01亿元、82.55亿元，归母净利润11.51亿元、15.01亿元、18.97亿元，EPS分别为2.50元、3.27元、4.12元，对应2022年8月26日42.90元/股收盘价，PE分别为17倍、13倍、10倍。当前估值水平已充分反映悲观预期。同时考虑公司特种航空材料的发展空间，估值有较大修复提升空间。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　募投产能释放不及预期；特种陶瓷材料下游应用或受武器装备型号研发批产进度影响；疫情反复扰乱生产交付进度等