国联证券-时代电气-688187-新兴装备高速增长，功率和电驱业务迅速壮大-220828

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　　事件：
　　公司发布了2022年半年度报告，2022年H1公司取得收入65.27亿元，同比增长23.19%；归母净利润8.71亿元，同比增长25.28%；扣非后归母净利润6.18亿元，同比增长25.51%。
　　业绩保持稳定增长，费用控制能力出色
　　从2022年Q2单季度来看，收入为39.82亿元，同比增长23.78%；归母净利润为5.30亿元，同比增长22.01%；毛利率和净利率分别为33.21%、13.46%，同比分别下降4.34、0.20个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.92%/4.97%/9.92%，同比分别下降1.92/0.28/0.94个百分点。
　　IGBT二期产能达产90%，新能源电驱市占率迅速攀升
　　2022年上半年，公司新兴装备产品实现营业收入18.28亿元，同比增长135.34%，占整体收入比重进一步上升至28%。其中功率半导体器件收入7.72亿元，同比增长106.56%。时代半导的IGBT收入达到7.49亿元，同比增长159.04%，二期产能6月底已达到设计产能的90%，新能源汽车功率器件交付增量超过5倍，市占率超过10%；新能源车用SiC模块在持续验证过程中，项目建设进度正常；风电用模块向一线设备厂商持续交付，市占率持续攀升，光伏用模块获得批量订单。新能源汽车电驱系统收入4.36亿元，同比增长197.11%，上半年交付量同比增长超过130%，累计装机6.3万套，市场排名单月进入前五，获得多个客户重点项目定点。根据NE时代统计，时代电气的电驱、电机、电控分别在行业排名第4、第8、第8。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-2024年收入分别为161.85/181.07/198.57亿元，同比增速分别为7.04%/11.88%/9.66%，归母净利润分别为21.50/22.99/24.60亿元，同比增速分别为6.55%/6.92%/7.04%，3年CAGR约为7%，EPS分别为每股1.52/1.62/1.74元，对应PE分别为40/38/35倍。考虑到公司新能源电驱和IGBT核心竞争力位居国内前列，维持“买入”评级。
　　风险提示：轨道交通下游需求低迷、产能建设不及预期、行业竞争加剧等风险。