西部证券-合盛硅业-603260-半年报点评：一体化下盈利能力坚韧，产能扩张巩固龙头地位-220828

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　　事件：公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入130亿元，同比+67.87%，实现归母净利35.45亿元，同比+48.68%。其中Q2营业收入同比+49.35%，环比+3.45%，归母净利同比+1.5%，环比-27.17%。
　　公司上下游一体盈利能力坚韧，主营产品景气分化。2022H1公司工业硅/有机硅销售收入分别为58.74/ 70.19亿元，同比+76.50%/+63.96%；对应2022H1工业硅/有机硅毛利率分别为31.59%/ 50.09%，分别同比减少4.76/ 0.31个pct。公司工业硅售价维持相对高位，2022Q1/Q2工业硅售价分别为1.85/1.69万元/吨，分别同比+54.54%/+44.57%；除气相白炭黑、环体硅氧烷外，2022Q2公司其他有机硅产品售价均同比、环比下降，但下游需求恢复，110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑2022Q2销售量分别同比+ 35.97%/ +92.12%/ +112.21%/ +46.79%/ +73.24%。
　　产能扩张+下游延伸，公司行业龙头地位稳固。截止2022年6月底，公司工业硅产能79万吨/年，有机硅单体产能133万吨/年。在煤电硅产业链协同发展的基础上，公司不断提升产能。1）工业硅板块产能扩张，公司东部合盛煤电硅一体化项目二期40万吨/年项目、云南合盛水电硅循环经济项目一期80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工项目正在推进；2）有机硅板块丰富品种，新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期20万吨/年硅氧烷及下游深加工项目已处于试生产阶段、三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目有序推进中；3）进军多晶硅领域，公司新疆中部合盛硅基新材料产业一体化20万吨/年项目有序建设中。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润92.23/102.20/131.56亿元，EPS分别为8.59/9.51/12.25元，对应当前PE分别为13.9/12.5/9.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放低于预期、下游需求低于预期、电力供应紧张