光大证券-中国电建-601669-动态跟踪报告：重视电建作为绿电运营商、工程总承包商的双重属性-220828

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　　受益于新能源高景气，订单持续高增长：22年订单强劲增长，新能源订单占比提升。2022年1-7月，公司新签合同额约6192亿元，同比+44%；其中，国内/国外新签合同额约5496/696亿元，同比+53%/-3%。22年7月，能源电力业务新签合同额占公司新签合同总额比重为52%，仅次于22年4月（1-6月该比例分别23%/13%/23%/73%/42%/47%）。
　　发电运营资产内在价值或近800亿元：我们采用两种测算思路对中国电建发电运营资产内在价值进行测算。测算思路1，我们根据可比公司2021年末的发电运营资产装机容量及总市值来测算中国电建发电运营资产的内在价值；测算结果为，中国电建发电运营业务权益价值约为783亿元。测算思路2，考虑到可比公司当前总市值中可能包含了部分未来将要新增装机的发电运营资产，基于谨慎原则，我们假设可比公司总市值包含了各自“十四五”期间目标装机规模对应的发电运营资产内在价值，进而测算出中国电建发电运营资产的内在价值；测算结果为，中国电建发电运营业务权益价值约为772亿元。
　　我们这里所做的测算没有考虑不同公司之间专业化程度差异、规模优势等因素带来的盈利能力差异和竞争优势差异，如果考虑以上因素，应对中国电建的运营资产价值进一步折价。
　　定增逐步推进，助力公司业务转型：2022年5月20日，公司公告《2022年度非公开发行A股股票预案》，本次非公开发行股票有利于扩充公司资金实力，满足公司业务持续增长带来的资金需求，优化公司资本结构，提升公司可持续发展能力，对实现公司发展战略、增强公司核心竞争力和股东利益最大化的目标具有重要意义。2022年7月8日，公司公告，非公开发行股票申请获得中国证监会受理，公司本次非公开发行股票事项尚需中国证券监督管理委员会核准。
　　盈利预测、估值与评级：中国电建22年以来新签订单明显提速，能源电力及基建领域需求呈现出高景气度，判断受益于“稳增长”政策持续发力，基建投资景气度持续升温。公司在能源电力工程领域有深厚的积累，将受益于“稳增长”背景下国家对能源网络的建设，同时我们也看好公司“十四五”期间对新能源发电运营领域的业务开拓。维持公司2022-2024年归母净利润预测99亿元、111亿元、125亿元。现价对应公司22年动态市盈率为12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、疫情扰动影响经营活动。