国盛证券-国茂股份-603915-业绩略超预期，布局谐波减速器完善产品矩阵-220828

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　　2022年H1业绩略超预期，Q2单季度业绩环比修复明显。2022年上半年公司实现营收13.47亿元，同比下降9.09%，实现归母净利润1.80亿元，同比下滑13.31%，从单季度情况看，公司Q2实现收入和归母净利润7.37/1.16亿元，同比下滑12.18%/10.07%，利润端同比下滑明显收窄，且环比增速和盈利能力较Q1修复明显。在疫情等多种不利因素影响下，减速机行业需求总体放缓，对公司业务开拓带来一定压力，但公司充分发挥自身行业龙头优势，加大在锂电池、水利等景气度较高的行业开拓力度，部分平滑了某些行业景气下行带来的影响。整体看，Q2业绩逐步修复表明公司已逐步走出疫情阴霾，上半年业绩在不利的大环境下并未出现大幅波动，展现出公司较强的韧性和抗风险能力，业绩略超预期。
　　盈利能力环比修复明显，费用控制能力持续优化。公司各生产部门聚焦精益化管理，持续推动加工工艺成本的降低，2022年H1销售毛利率和销售净利率分别为26.04%/13.30%，同比变动-0.05%/-0.79%，整体保持稳定，但从单季度看，公司Q2盈利能力提升明显，毛利率和净利率分别为26.73%/15.56%，较Q1环比提升1.52%/5.00%，较去年同期亦有小幅提升。费用率方面，公司上半年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.97%、3.86%和4.95%，较去年同期变动-0.18%、-0.06%和1.42%，整体看，公司费用控制能力持续优化，助力盈利能力持续改善。
　　产品矩阵逐步完善，持续推进捷诺高端产品国产替代。公司持续专注于通用减速机业务，并加速培育高端品牌，积极向专用减速机、机电一体化领域延伸发展：1）通用减速机，针对锂电行业的特殊要求，对模块化标准型号减速机进行了优化，同时不断突破关键客户；2）捷诺产品线，公司继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的绝对优势，同时进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户，新产品持续推出下，捷诺有望加速替代外资品牌；3）工程机械传动，公司顺利通过中联重科的审核，并收到第一批塔机回转减速机订单，配套于光伏电站跟踪支架的减速机已交付中信博；4）精密传动业务，公司把握机器人行业风潮，打造第二成长曲线，子公司国茂精密目前已具备谐波减速器月产约2500台的生产能力。整体看，公司已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的业务布局，产品矩阵进一步完善。
　　盈利预测与估值：预计2022-2024年公司实现营收33.0/41.9/50.6亿元，实现归母净利润5.09/6.56/8.18亿元，当前股价对应PE分别为16.6/12.9/10.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：制造业投资下滑、原材料价格波动、疫情影响风险