中信证券-金宏气体-688106-2022年中报点评：营收净利均超预期，国内综合性气体龙头雏形显现-220828

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　　2022上半年公司营收和利润增长均超预期，其中，营收增长超预期，主要系主要产品放量和并购标的去年末并表；利润增长超预期，主要系毛利率回升叠加控费用成效显现。报告期内，公司纵横战略稳步推进，伴随电子大宗气体及TGM业务持续发展，国内综合性气体龙头的雏形已然显现。当前，我们持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。维持2022-2024年净利润预测，股权激励摊薄后，对应EPS为0.56/0.75/0.97元，当前股价对应PE为36/27/21倍。维持目标价33元，维持“买入”评级。
　　▍经营概况：公司发布2022年半年度报告，报告期内，实现营收9.30亿元，同比增加19.41%，其中，特种气体营收同比增长32%，大宗气体营收同比增长12%；实现归母净利润0.98亿元，同比增加13.28%，折合EPS为0.20元；实现扣非净利润0.82亿元，同比增加20.55%。据我们测算，第二季度，公司实现营收4.84亿元，同比增加13.35%；实现归母净利润0.60亿元，同比增加23.24%；实现扣非净利润0.53亿元，同比增加45.02%。
　　▍主要产品放量叠加并购标的去年末并表引致营业收入增长超预期。2022Q2上海疫情对物流、人流等造成了较大扰动。考虑到华东地区贡献了公司较大的营收比重（2021年华东地区营收占总营收的比重超过70%），而公司上半年营收仍实现接近20%的增长，超市场预期，这主要系：1.主要产品放量推动营收增长：
　　以氢气为例，2021年下半年张家港氢气项目才逐步投产，2022年上半年基本达到满产状态；2.并表：去年开始并表的公司，报告期内合计贡献营收1.71亿元左右，占公司整体营收的比重为18.44%。
　　▍毛利率回升叠加控费用成效显现，净利润率回升推动净利润增长超预期。1.提价进展顺利叠加原材料成本下降，推动毛利率显著回升：2022年上半年毛利率为34.90%，相比2021年同期增加2.98Pcts；2022Q2毛利率为36.65%，环比2022Q1增加3.64Pcts，主要受益于公司提价进展顺利以及原材料成本下降；2.控费用成效显现：2021年公司为扩展大宗电子气体，引进了外部销售和管理人才，费用率增长较快。2022年上半年以来，公司加大了费用控制，目前成效已显现，2022Q2三项费用率环比Q1下降了0.99Pct，其中，尤以销售和管理费用率下降更为明显。在此背景下，公司净利率显著回升——2022年上半年为11.35%，已接近去年同期水平；2022Q2为13.15%，高于2021年同期1Pct，净利润率回升推动利润增长超市场预期。
　　▍纵横战略稳步推进，国内综合性气体龙头雏形显现。公司坚持纵向开发、横向布局的战略，在2022年上半年疫情影响下，战略仍稳步推进——设立了多家子公司，进一步完善多个生产基地的布局和建设，如全椒金宏电子材料有限公司（乙硅烷、三甲基硅胺）、索拉尔绿色能源有限公司（水电解制氢设备）等。
　　经过多年布局，当前公司国内综合性气体龙头的雏形已显现：1.就产品品种看，目前气体品种丰富（100种+），可较好地满足下游用户多样化的用气需求；2.电子大宗气体及TGM业务持续发展，综合服务能力再上台阶：继2021年末获得中芯国际的电子大宗气体订单外，今年又连续中标广东芯粤能半导体、广东光大电子的电子大宗气体订单。近期，公司又与SK海力士半导体签订TGM服务合同，这是公司TGM业务中首个IC半导体客户案例。半导体作为对气体品质要求最为严苛的领域，公司在该领域的进展彰显综合性气体服务能力。