国金证券-经纬恒润-688326-经营改善显著，产品横纵深化驱动长期成长-220827

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　　业绩简评
　　 8月26日，公司发布1H22业绩公告，实现营收16.7亿元，同比+21%；实现归母净利润1亿元，同比+266%；扣非归母净利润3473万元，同比+61%。Q2实现收入9.6亿元，同比/环比分别+48.1%/+35.5%；归母净利润1.3亿元，扣非归母净利润1亿元，Q2边际改善，扭亏转盈。
　　经营分析
　　研发服务业务贡献增量收入，二季度经营边际改善显著。公司1H22营收16.7亿元，同比+21%，其中研发服务3.7亿，同比+189%，主要是研发项目验收数量增加所致；电子产品13亿，同比基本持平。公司Q2盈利水平边际改善显著，即使Q1净亏损3173万元，但上半年整体归母净利润1亿元，同比+266%；毛利率29.3%，同比-1.6PP，主要是汽车芯片等原材料价格上涨的持续影响。此外，上半年公司有6342万元的非经常性损益，来自投资企业赛目科技和旗芯微电子新一轮融资带来的公允价值变动。
　　产品横纵深化，新老客户定点量产项目增多。上半年，公司持续研发投入，多款产品完成迭代升级。其中基于TITDA4的第二代ADCU配套哪吒S量产，T-Box3.0配套东风岚图量产，底盘域控配套蔚来NT2.0车型量产，车身域控定点广汽。公司也在积极扩张产品线，布局开发基于国产芯片或英伟达的智能驾驶域控产品；同时成立智能座舱事业部，硕博比例超87%，自主研发的AR-HUD获得吉利定点；在日照港自动化码头部署的15台车车队已交付使用。
　　汽车智能化与国产替代趋势下，公司有望实现产品量价齐升。公司产品覆盖广泛、集成度高，智驾域、车身域和底盘域控制器均实现产品配套，在汽车电子电气架构域集中趋势下具有先发优势。我们认为，功能集成与智能化程度提高，将推动域控产品价值量上升；同时随着新老客户定点项目明年量产，公司也将迎来产品放量的爆发期。
　　盈利调整及投资建议
　　我们看好公司在汽车智能化背景下的长期成长，预计公司22-24年归母净利润2.3/3.1/4.1亿，当前股价对应PE 93x/69x/52x，维持买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动及供给风险；大客户集中度较高及新客户开拓不及预期；定点项目进展不及预期。