国海证券-华电国际-600027-2022H1业绩点评报告：华电新能业绩稳健增长+煤矿投资收益，Q2业绩改善明显-220827

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　　事件:
　　华电国际发布2022年半年报：2022H1公司实现收入495.45亿元，同比下降8.99%，实现归母净利润16.45亿元，同比下降51.22%；2022Q2实现收入207.29亿元，同比下降15.14%，实现归母净利润10.28亿元，同比下降51.78%。
　　投资要点:
　　并表范围变化导致收入下降，Q2实际发电收入或同比+1.1%。2022Q2公司收入同比减少15.14%，主要是因为煤炭贸易量减少，以及上年新能源资产整合后，风、光电资产本年不再并表。单从发电业务来看，虽然Q2疫情导致火电发电量同比下降14.1%，但上半年公司平均上网电价同比增长23.1%，较2022Q1增长0.4%，拉动Q2发电收入同比增长1.1%（粗略以上半年平均上网电价作为Q2平均上网电价），2022H1发电收入同比增长8.6%。
　　华电新能业绩稳健增长+煤矿投资收益，Q2业绩改善明显。
　　1) 2022Q2公司归母净利润同比减少51.78%，原因主要有二：一是燃煤成本仍处高位，2022H1公司入炉标煤单价为1180元/吨，同比增长38.22%；二是投资收益同比减少32.07%至28.97亿元，主要是因为上年新能源资产整合等因素导致投资收益高基数（42.64亿元）。不考虑非经常性损益，Q2公司扣非后归母净利润为8.38亿元，上年同期为-0.19亿元，Q2业绩改善明显。环比来看，2022Q2公司归母净利润环比增长66.6%。
　　2) 2022H1公司投资收益28.97亿元，主要是参股的新能源企业和煤炭企业收益增加，其中，华电新能本期投资收益15.89亿元。按照华电国际参股比例测算华电新能上半年归母净利润为51.2亿元，同比增长10.3%。
　　盈利预测和投资评级：预计2022-2024年公司归母净利润分别为39.6/45.6/50.0亿元，对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险；电力需求不及预期；电价下滑风险；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期；华电新能装机不及预期。