国海证券-高能环境-603588-中报点评：资源化业务稳健发展，现金流大幅改善-220827

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　　事件:
　　公司发布2022年中报：2022H1，公司实现营业收入39.97亿元，同比增长18.55%；实现归母净利润4.44亿元，同比增长13.8%。
　　2022Q2，公司实现营业收入24.31亿元，同比增长15.43%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长0.74%。
　　投资要点:
　　固废处理运营利润贡献占比达59%，资源化业务为增长主要来源。
　　2022H1，公司固废资源化利用业务实现收入23.58亿元，同比增长36.72%,占公司营收的58.99%。其中，①固废资源化利用业务实现收入16.7亿元，同比增长6.7亿元。目前公司已有4个项目投入运营（高能鹏富、靖远高能、高能中色、贵州宏达），另有5个项目在建。其中，重庆耀辉项目已于6月获得危废经营许可证并进入试生产；金昌高能项目于6月获得危废经营许可证；江西鑫科项目预计在年底前主体可投入运营，并于8月收购收购剩余20%股份；鑫盛源和正弦波项目应受疫情建设进度有所延误，但已完成建设并投产；②固废危废无害化处置实现收入1.76亿元，同比增长0.21亿元；③生活垃圾处置业务实现收入5.12亿元，同比增长0.43亿元，主要缘于报告期内公司新增内江及台州项目）。
　　固废处理工程营收同比下降6.19%，环境修复业务同比增长17.21%。2022H1，公司固废处理工程业务实现收入9.85亿元，同比下降6.19%。其中①生活垃圾处理工程实现收入6.12亿元，同比下降9.31%。主要是由于项目量较去年同期有所减少以及受疫情导致开工时间不足所致。②固废危废处理工程业务实现收入3.73亿元，同比下降0.71%。公司环境修复业务实现收入4.55亿元，同比增长17.2%。收入增长主要是部分新签顶业务订单开工，实施项目增加。
　　新签工程订单增长明显，为业绩增长提供支持和保障。2022H1，公司新签工程订单20.67亿元，同比增长67%。其中，固废处理工程新签15亿元，环境修复工程新签5.67亿元。
　　经营活动现金流大幅增长。2022H1公司经营性现金流为5.97亿元，同比增长505.44%；主要由于①公司上年同期原材料购入较多，该部分原材料在上年同期尚未完成加工出售导致经营性现金流净额较少；②公司2022Q1收回部分2021年末销售款项及部分2020年支付的大额担保金；③公司新增投运垃圾焚烧发电项目。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司中报增速较为平稳，我们略下调公司盈利预期，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为9.17/11.2/14.33亿元，对应PE为21/17/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示大宗商品价格波动风险；新增订单不及预期；投运项目产能提升进度不及预期；原材料价格上涨风险；商誉减值风险。