国海证券-上汽集团-600104-点评报告：销量快速回升，“自主+新能源+出口”推动长期增长-220827

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　　事件:
　　上汽集团发布2022年半年度报告：2022年H1，公司实现营收3050.18亿元，同比下降14.47%；实现归母净利润69.1亿元，同比下降48.1%；扣非后归母净利润61.08亿元，同比下降48.47%。
　　投资要点:
　　Q2受疫情影响业绩承压，自主品牌&新能源逆势增长。2022年Q2，公司实现营收1282.4亿元，同比-26%；归母净利润13.94亿元，同比-78%。受上海疫情影响，公司Q2产销量分别为101.1万辆（同比-11%）/101.4万辆（同比-12%）。但自主品牌和新能源车表现依旧亮眼，Q2上汽乘用车销量17.2万辆，同比11%；集团新能源汽车销量20.1万辆，同比38%。2022H1，公司毛利率9.45%（-0.47pct），净利率3.2%（-2.14pct）；其中，2022Q2毛利率9.56%（+0.89pct），净利率1.81%（-3.72pct）。Q2公司利润端出现同比下降的主要原因包括：（1）公允价值变动收益为0.12亿元，比去年同期22.96亿元减少约22.8亿元；（2）信用减值损失为0.66亿元，较上年同期4.45亿元收益，损失增加约5.11亿元；（3）销售、管理、研发费用率分别为4.53%、2.99%、3%，同比增加0.8pct、0.2pct、0.48pct。
　　自主品牌迎来高速发展。随着上海疫情得到控制，长三角地区的汽车产业供应链逐步恢复正常。6月份上汽集团共销售整车48.4万辆，环比增长33%，同比增长47.2%，重回快速增长通道。2022H1,上汽自主品牌占集团总销量的比重超过50%。6月，智己L7全国用户交付，订单快速增长；全新第三代荣威RX5/超混eRX5，盲订10天订单破2万，荣威i5、MGZS、MG5系列均实现月销破万；上汽大通MAXUS全尺寸豪华智能纯电MPVMIFA 9正式上市。
　　新能源板块表现优异。2022H1，公司努力克服疫情冲击、芯片短缺等不利影响，继续保持新能源车销量较快增长。其中，上汽通用五菱宏光Mini EV继续排名纯电动车市场单车型销量榜首；智己第二款产品LS7的开发工作有序推进；飞凡R7预试制车下线；基于星云平台的MG全球电动车MULAN、上汽大通新能源跨界车MIFA系列集中亮相；上汽大众推出2022款ID.系列电动车，新能源车月销量首破万辆；上汽奥迪Q5 e-tron正式交付。
　　产品结构优化，增量提质发力国际市场。2022H1，公司海外销量达38.1万辆，同比增长47.7%，保持国内行业第一，占据全国汽车企业出口量31%。其中，MG品牌在全球累计销售突破100万辆，并在众多区域晋升当地主流品牌，在中东、智利进入行业前5，在泰国、印度、澳新、墨西哥、菲律宾、埃及进入行业前10。在结构优化方面，上半年公司海外销量中，自主品牌占比超过2/3，新能源车销量近4万辆，同比增长110%，智能网联车占比近25%。预计今年上汽海外整车销量有望达到80万辆。
　　夯实技术底座，推动创新落地。2022年3月，上汽集团创新研究开发总院正式成立，整合创新研发资源，打造研发新平台。2022年6月，上汽正式发布“星云”纯电专属系统化平台、“珠峰”机电一体化架构、“星河”氢能源专属架构三大整车技术底座，以及“蓝芯”动力总成系统、平台化“魔方”电池系统、“绿芯”电驱动系统、“银河”全栈智能车解决方案四大关键系统技术底座，初步形成具有国际一流水平的“七大技术底座”。
　　盈利预测和投资评级
　　上汽“新三驾马车”-自主、新能源、出口高速增长，全力推出豪华车矩阵，同时推进全产业链布局，加速智能电动转型。预计公司2022-2024年实现主营业务收入8179、8865、9590亿元，同比增速为5%、8%、8%；实现归母净利润227、277、319亿元，同比增速为-7%、22%、15%；EPS为1.95、2.37、2.73元；对应PE为8.2、6.7、5.8，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）新品牌、新车型销量不及预期；2）原材料价格持续上行；3）全球芯片短缺情况持续；4）电动化、智能化转型不及预期；5）疫情反复影响供应链稳定。