国海证券-银轮股份-002126-点评报告：新能源业务同比+105%，盈利能力有望持续改善-220827

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　　事件:
　　银轮股份发布2022年半年度报告：2022年H1，公司实现营收38.67亿，同比-4.63%；归母净利润1.31亿元，同比-25.02%；扣非后归母净利润0.93亿元，同比-40.30%。
　　投资要点:
　　费用端改善，Q2盈利能力同比提升。2022年Q2，公司实现营收18.12亿元，同比-11.84%；归母净利润0.61亿元，同比-12.71%。主要系商用车、工程机械销量大幅下滑所致。受疫情、原材料价格持续高位等因素影响下，公司2022H1毛利率19.53%（同比-1.58pct），净利率4.24%（同比-0.75pct）；其中，Q2毛利率19.85%（同比-0.99pct），净利率4.26%（同比+0.24pct），主要系期间管控效果良好，下降至14.41%（同比-0.73pct，环比-0.45pct），其中销售、管理、财务、研发费用率同比-0.04pct、-0.83pct、-0.95pct、+1.09pct。
　　新能源业务高速增长。2022年H1，公司商用车、非道路业务收入20.53亿元，同比-24.71%；公司工业及民用业务收入2.20亿元，同比+21.98%；乘用车业务收入14.24亿元，同比+37.76%，其中新能源业务的高速增长，实现销售收入7.86亿元，同比增长105.12%。公司不断加大新能源产品的研发投入，逐步形成了1+3+N的新能源产品布局，成为全球新能源汽车热管理产品种类最全的供应商。公司获得北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品等多个定点项目，根据客户需求预测，新定点项目达产后预计年新增销售收入近28亿元，其中新能源业务占比约75%以上。
　　技术引领推动新客户扩展，工业领域提前布局。公司铝合金产品低钎剂/无钎剂技术量产应用，满足了欧系客户对产品低钎剂/无钎剂及清洁度的要求，及新能源汽车对产品电导率的要求，成为公司拓展新客户的优势。此外，公司大力挖掘工业领域蓝海利基市场，培育战略性盈利增长点，围绕特高压、地热、储能、风力发电、制氢储氢、化工、数据中心等实现第三曲线的提前布局和发展，未来可期。
　　实施股票期权激励计划，促进公司发展。公司实施股票期权激励计划并完成首次授予登记。首次实际授予人数380名，授予对象为公司高层及主要骨干员工，实际授予股票期权数量为4923万股，考核目标为2022-2025年，营业收入不低于90/108/130/150亿元，归母净利润不低于4.0/5.4/7.8/10.5亿元，分四期行权，每期在公司和个人业绩考核指标达成后可行权25%。
　　盈利预测和投资评级
　　看好公司年新能源业务放量及盈利能力改善，预计公司2022-2024年实现主营业务收入88.65、106.29、134.46亿元，同比增速为13%、20%、27%；实现归母净利润3.57、5.33、7.47亿元，同比增速62%、50%、40%；EPS为0.45、0.67、0.94元，对应当前股价的PE估值分别为31、21、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　 1）宏观经济波动；2）原材料价格持续上涨；3）市场竞争趋于激烈；4）疫情反复影响供应链稳定；5）下游车企客户销量不及预期。