国海证券-君亭酒店-301073-2022年中报点评：优势区域复苏超预期，有序拓店步伐坚定-220827

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　　事件:
　　君亭酒店发布2022年中报：2022H1，公司实现营业收入1.40亿元，归母净利润1473万元，扣非归母净利润1219万元；其中2022Q2实现营业收入7896万元，归母净利润1080万元，扣非归母净利润932万元。
　　投资要点:
　　疫情承压下保持盈利，君澜景澜贡献近五成利润。1）分品牌：君澜营业收入2326万元，归母净利润489万元，景澜为公司创造收入499万元，归母净利润186万元。两家子公司2月起并表，简单用线性推算，取上半年业绩的5/6作为并表数据，剔除并购君澜景澜影响后，2022H1收入1.17亿元/-20.15%，归母净利润910万元/-65.27%，扣非归母净利润656万元/-72.02%。2）分业务：2022H1酒店运营（直营）实现营业收入1.07亿元/-17.61%，占比76%，占比较2021年-12.51pct，酒店管理业务（受托管理）为3342万元/+101.29%，占比24%，占比较2021年+12.51pct，涨幅及占比提升显著的原因为新并购的君澜、景澜主要为受托管理模式。2022H1直营业务依旧贡献大半收入，复苏后直营为主的业务结构具备更强的业绩弹性。
　　经营体现出较强韧性，优势区域复苏超预期。1）隔离酒店贡献稳定收入。今年上半年陆续有25家君亭酒店、36家君澜酒店、4家景澜酒店参与疫情保障。隔离酒店能够保持较高的出租率，在疫情冲击需求压抑的行情下为公司带来盈利；2）主要区域杭州商旅市场复苏超预期。2022H1浙江省营业收入为0.65亿元（占比46.42%），同比仅-4.67%。6月以来长三角地区特别是杭州商旅市场迅速恢复，度假市场开始复苏，杭州区域酒店自6月初以来保持高位运行。成都Pagoda君亭自3月开业以RevPAR一度突破900元，江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度GOP均超过去年同期。3）截至目前，除了上海、海南仍有部分酒店从事隔离酒店业务外，其余酒店均已恢复正常运营。
　　经营数据：Q2长三角商旅出行受限，出租率下滑但房价坚挺。1）2022H1直营店RevPAR为194.25元/-19.13%，OCC为49.95%/-11.5pct，ADR为388.88元/-1.25%；2）2022Q2直营店RevPAR为183.31元/-35.48%，恢复至2019年的60.72%，OCC为42.77%/-27.67pct，较2019年低26.09pct，ADR为428.69元/+6.25%，恢复至2019年的97.73%。Q2受上海疫情影响，公司主要经营市场长三角地区出行受限，直营店出租率大幅下滑，但6月以来杭州地区已快速复苏。
　　不惧疫情扰动，开店有序推进。1）2022H1公司新签约项目38家，其中君澜品牌20家，君亭品牌5家，景澜品牌13家，完成全年新签约计划100家的38%，全年计划中君澜、君亭、景澜均目标新签约30家，2）2022H1君澜品牌开业4家，筹开21家，2022H1末在营酒店数量69家。
　　2022H1毛利率稳定，费用刚性下经营承压至费率有所上升。1）2022H1公司毛利率为35.49%，同比-1.92 pct，分业务看，酒店运营毛利率为25.98%/-4.82pct，酒店管理毛利率为65.95%/-23.46 pct（并购君澜景澜影响）；2022Q2公司毛利率40.66%/-4.40 pct；2）2022H1，销售费用率5.70%/+1.90 pct，管理费用率11.72%/+5.84pct，财务费用率7.30%/+0.80 pct，期间费用率24.72%/+8.54 pct；2022Q2，销售费用率6.25%/+2.31 pct，管理费用率12.27%/+6.70pct，财务费用率6.79%/+1.43 pct，期间费用率25.32%/+10.44 pct。
　　再融资助力直营店项目落实。2022年8月，公司公布再融资方案，拟募资不超过5.17亿元，其中4.64亿（占募资总额比90%）用于未来3年在北京、杭州等全国核心城市分三批新建15家直营中高端酒店，5300万元（占募资总额10%）用于改造升级6家存量直营酒店。
　　盈利预测和投资评级：君亭酒店为我国中高端酒店行业标杆，通过并购、再融资等方式持续扩大规模，公司经营亦在疫情之下表现出较强韧性，目前主要经营区域已迅速恢复。公司主打度假特色与直营主导，将为疫后复苏带来较高弹性。考虑Q2公司主要市场长三角地区需求受疫情压制，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为4.13/5.94/7.53亿元，归母净利润为0.55/1.31/1.78亿元，对应PE为79.89/33.23/24.55 x。考虑到公司多措并举大力开店，且业绩复苏弹性较大，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复影响行业复苏、拓店速度不及预期、全国化进程中管理风险上升、行业竞争加剧、宏观经济波动。