西南证券-中国电力-2380.HK-清洁能源转型提速，储能助力资源获取-220826

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　　事件：公司发布2022年度半年度业绩报告，2022H1实现营业收入208亿元，较重述后上年同期增长21.5%；实现归母净利润7.8亿元，同比下降40.0%。
　　清洁能源业务支撑业绩，公司利润增长主要动力。2022H1公司营收208亿元（+21.5%），主要系各业务板块售电量和平均上网电价均有不同程度提升；2022H1公司净利润为14.3亿元（-44.4%），其中水电/风电/光电/火电/储能净利润分别为12.3亿元（+17.3%）/8.6亿元（-7.8%）/6.4亿元（+44.7%）/-11.0亿元（-757%）/0.2亿元，风光同比增减差异较大主要系香港会计准则的变化以及公司风光投产进度的节奏使得调试期较长的风电受影响较大，而光伏调试期较短，受影响较小，风电利润较原始数据相比增幅为40.9%。总体看公司清洁能源业务支撑业绩，业绩贡献不断提高，是公司利润增长的主要动力。
　　收购股权装机预增2.2GW，清洁能源转型提速。截至2022H1，公司合并装机32.1GW，其中清洁能源合并装机16.3GW，占比50.7%（+3.6%）。公司拟收购中电新能源和中电国际新能源共计2.2GW清洁能源装机，预计收购完成后将加速公司清洁能源战略目标落地。此外公司积极开发获取宁夏、内蒙古等大型新能源基地项目、青海源网荷储一体化项目和广西海风2.7GW资源，推进河北沽源县0.4GW光伏项目、广东0.5GW农光互补和安徽智慧能源综合项目等。公司全力开发新能源项目，扩展业务布局，同时全速推进清洁能源资产整合，预计公司清洁能源转型提速，增强公司盈利能力。
　　储能贡献利润增长新动力，助力获取风光资源项目。2022H1公司新源智储共落地10个项目，共570MW/1137MWH，11个处于开发中的项目，共1150MW/2500MWH，国家电投海阳100MW/200MWH、青海格尔木100MW/200MWH、山东微山县100MW/200MWH等多个储能电站项目预计年内投产。公司储能发展迅速，为公司贡献盈利，助力公司获取风光项目。
　　盈利预测与评级：预计公司2022-2024年EPS分别为0.24元、0.35元、0.46元，22-24年归母净利润CAGR约37.0%。考虑到公司新能源战略转型加速，清洁能源占比不断提升，我们给予公司2023年13.5倍PE，对应目标价5.36港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：煤价持续上行风险，新能源投产不及预期风险。