开源证券-上海贝岭-600171-公司首次覆盖报告：以电源业绩放量为基，享ADC国产化替代之时-210709

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泛模拟老牌大厂，高端化跃迁持续推进上海贝岭是一家专注于泛模拟赛道的芯片设计厂商，曾由IDM模式转变为Fabless模式，其产品广泛布局于智能电表、摄像头模组、显示屏模组、高端及便携式医疗设备、工控设备及各类通用的消费电子产品等终端。

2021年7月8日，公司发布半年度业绩预告，2021Q2公司归母净利润为2.51-2.56亿元、环比增长80.57%-84.17%，2021Q2公司扣非归母净利润为1.22-1.26亿元、环比增长60.52-65.79%。

考虑到参股新洁能5.93%的股份对投资收益的持续性影响，我们预计2021-2023年公司分别获得3/2/2亿元的投资收益，并预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.54/8.82/11.48亿元，对应EPS为1.07/1.25/1.63元，当前股价对应PE为30.7/26.2/20.1倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

深耕智能电表赛道，终端应用快速扩张随着全球电能表更新迭代期的到来，2020年公司成功研发出“IR46计量芯片+计量MCU”的解决方案，已顺利导入国内外主要电表企业。

同时，基于传统电能计量的技术积累，公司积极研发面向物联网领域的能耗感知系列芯片，产品涵盖智能家居、智慧充电、智慧照明、能耗监控等多个应用场景，这显著地扩宽了公司智能计量芯片的市场空间。

国产高速ADC龙头，“继电器+医疗+基站”三位一体上海贝岭应用于医疗行业的高速ADC产品采样速度高达125MSPS、是已量产国产高速ADC的最高水平。

2020年公司的高精度系列ADC产品在电力保护市场取得突破并得到广泛应用，进一步强化了公司在电网赛道的方案竞争力；同时，2020年公司第三代射频采样高速ADC研发进展顺利，体现出了公司在高端ADC方面有着较强的研发实力。

随着高速高精度ADC的持续研发，预计公司将逐步成长为国产高端ADC的领军厂商。

风险提示：ADC研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动特点；下游客户拓展速度存在不确定性。