东方证券-佳禾食品-605300-咖啡、植物基业务高速增长，下半年盈利能力有望逐步改善-220828

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　　核心观点
　　事件：公司发布22年中报，22H1实现营收9.61亿元，同比-13.32%，归母净利润0.34亿元，同比-53.32%；22Q2实现营收4.4亿元，同比-15.58%，归母净利润0.16亿元，同比+5.88%。
　　疫情冲击营收受挫，新业务增速可圈可点。Q2疫情冲击下，下游连锁茶饮大规模停业，终端需求下降致营收同比回落，其中粉末油脂业务22Q2营收2.92亿元，同比23.41%，但新业务在疫情影响下依然取得了较快的增速，其中咖啡22Q2实现营收0.38亿元，同比+105.89%，营收占比达8.66%，同比+5.11pct，植物基22Q2实现营收0.22亿元，同比+69.38%，营收占比达4.97%，同比+2.49pct；分渠道看22Q2生产企业渠道营收0.78亿，同比-42.11%，连锁渠道实现2.42亿元，仅同比-7.01%，占主营业务收入59.4%，在公司对连锁渠道重点发力条件下体现出较强韧性，经销渠道营收0.58亿元，同比-26.13%；目前全国疫情虽多地散发，但仍处于控制中，预计下半年下游需求逐步回暖，营收料将同步反弹。
　　结构改善缓解毛利率压力，原料价格回落后有望进一步改善。棕榈油期货价格于Q2达到历史高位，公司主要原料棕榈仁油等价格同步上扬，毛利率持续承压，22Q2毛利率为10.64%，同比+3.61pct，环比-0.83pct，预计受益于营收结构改善，Q2毛利率环比降幅较小，咖啡产品销量提升摊薄固定成本，同时冻干粉等高毛利产品销量提升均对毛利率有积极作用；目前棕榈油期货价格已回落至21年9月水平，下半年公司原料锁价合同到期后，成本压力将得到缓解。
　　渠道拓展积极进取，费用投入有所提升。公司22H1投入销售费用0.33亿元，同比+47.09%，销售费用率达3.4%，同比提升1.4pct，因持续拓展线上线下渠道，销售团队规模提升，人员薪酬开支增加；投入管理费用0.35亿元，同比+12.66%，管理费用率达4.1%，同比+0.9pct，职工薪酬提升带动管理费用投入扩大。
　　盈利能力料将修复，产品多元化激发增长潜力。公司22H1归母净利润率3.50%，同比-3.00pct，成本上涨侵蚀盈利能力；展望下半年，茶饮渠道需求回升，原料成本下降，叠加高毛利新品放量，利润率修复确定性强；公司持续扩充产品矩阵，近期推出卡丽玛椰浆、苏小丸预制甜品等，植物基等新业务高增速势头料将延续。
　　盈利预测与投资建议
　　受疫情影响22H1市场需求减弱，预计下半年需求回暖，我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.33/0.62/0.79元（调整前22-24年为0.38/0.64/0.80元），使用可比公司估值法给与公司22年的44倍PE，对应目标价为14.52元，维持增持评级。
　　风险提示
　　提价进度受阻；原材料价格波动；下游需求减弱；新品推广风险；食品安全风险