东亚前海证券-奥浦迈-688293-首次覆盖报告：培养基第一股，生物药CDMO构建新增长曲线-220827

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　　核心观点
　　生命科学上游稀缺标的，细胞培养基市占率国产第二。细胞培养基行业空间大壁垒高，目前主要为外资占据，国产替代空间大。公司作为A股培养基第一股具有稀缺性，研发实力突出，目前已经开发出上百种培养基产品，核心性能不输进口产品，市占率排名国产厂商第二，在中高端蛋白/抗体药物细胞培养基领域排名国产第一，仅次于赛默飞、丹纳赫、默克等进口厂商。
　　产品需求旺盛，培养基三年营收年均复合增速超120%。2019-2021年公司培养基销售收入由2602万元增长至1.28亿元，3年CAGR为121.62%，产销率达到80%以上，产销旺盛。2021年培养基二厂正式投产，新增单批次1-2000Kg干粉培养基和单批次2000升液体培养基产能，合计干粉培养基年产能达千吨、液体培养基达百万升，新产能投产为公司未来业绩增长奠定坚实基础。
　　拓展生物药CDMO业务，商业化布局打开成长天花板。基于细胞株构建和细胞培养工艺优势，公司CDMO业务提供从临床前抗体筛选到临床中试生产全流程服务，覆盖单抗、双抗及融合蛋白等抗体药物。
　　2019-2021年CDMO收入从3250万元增长至8488万元，年均复合增速达61.61%。公司计划新建2条CDMO商业化生产线，并扩展CDMO业务范围至ADC及多功能抗体领域，打开CDMO业务天花板。
　　两大业务协同发展，相互转化，深度绑定客户。培养基和CDMO贯穿新药的临床前开发至商业化生产阶段，公司凭借在细胞培养上积累的优势打通CDMO业务，实现订单双向转化。通过提供CDMO服务进入客户研发早期阶段以确定商业化阶段的培养基产品订单，公司目前已完成数千万元的CDMO和培养基客户订单相互转化，双主业协同发展显著提升公司获取订单能力。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年营业收入为3.33/4.85/8.47亿元，同比增长56%/46%/75%；归母净利润1.11/2.09/3.35亿元，同比增长84%/88%/60%，对应EPS为1.36/2.55/4.09元。运用相对估值法对公司估值，可比公司2023年平均PE为41倍。公司IPO发行定价为80.20元/股，对应2022-2024年PE为59/31/20倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情反复，培养基产品开发失败，核心技术及知识产权泄密风险等。